山西汾酒(600809)：稳健压倒一切 全面深化高质量发展

事件： 2024 年12 月2 日，山西汾酒在太原举办2024 年汾酒全球经销商大会。在会议上，袁董事长再次强调了汾酒“123”复兴总纲领，其中2025 至2026 年为成果巩固期，重点在于重新筑底、巩固基础，并实现突破；2027 至2030 年为全要素调整期，目标是全面提升亩产量和平均价格，推动汾酒向更高质量发展。

稳健压倒一切，统筹全国化和产品线。2025 年是汾酒复兴纲领全面迈入第二阶段的起步之年，公司最重要的营销策略是稳健压倒一切，力求实现全要素突破高质量发展。截至今年10 月，青花系列、巴拿马系列、老白汾等系列已达到2023 年全年营收。汾酒在山西省内市场预计营收150 亿元，市场占有率达79%。公司将对山西省内市场采取控量增值策略，以高端和超高端产品为重点，提高山西市场的平均销售价值，为全国推广提供可复制经验。省外市场则将继续扩大经销商规模，持续提高经销商的平均值。汾酒将同步推进全国化2.0、年轻化1.0 和国际化1.0三个重点，明确统筹市场线和产品线。与此同时，提出自我反思、调整、革新、进化和超越五项要求，以不断提升内部管理和外部市场竞争力。青花汾酒26·复兴也在会上正式发布，丰富汾酒产品线，助力汾酒品牌价值再提升。我们认为，汾酒26 有望进一步丰富产品线、强化品牌文化，并依托精准的市场定位，不仅提升汾酒的品牌价值，还将为其全国化、年轻化及国际化战略的实施提供有力支撑，助力汾酒迈向更高质量发展的新阶段，进一步巩固其行业地位，提升市场竞争力，推动全要素高质量发展。

新阶段战略布局，全面深化高质量发展。公司将围绕“一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五力支撑”的工作方向，全力以赴实现新发展时期汾酒营销的重要突破，即打造具有全球影响力的品类品牌，深入践行汾酒复兴纲领，推动高质量发展，并深入践行科学经营，提升经营效益，增强品牌核心竞争力，推动渠道力、品牌力、产品力赋能经销商。通过文化赋能和产品矩阵丰富，进一步增强市场竞争力。做到四维突破，在产品方面四轮驱动，不断提升专业运营水平。强化文化力、科技力、变革力、组织力、执行力对公司各项业务的支撑。我们认为，在这样的营销模式和战略布局下，汾酒将步入新的发展格局，迈入全面高质量发展的新阶段。

投资建议： 预计24-26 年公司营业收入为370.6/415.1/469.0 亿元，同比增速为16.1%/ 12.0%/13.0% ， 归母净利润为123.4/138.7/159.6 亿元， 同比增速为18.2%/12.4%/15.0%，维持“增持”评级。