陕西煤业(601225)：收购集团电力资产 业绩有望增厚

事件：2024 年12 月6 日公司发布公告称1）公司将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95 亿元。2）披露2024 年三季度权益分派预案，拟每10 股派1.03 元，合计派发现金红利10.0 亿元。

收购电力集团有望增厚上市公司利润6.77%，远期或具备翻倍空间。根据公司发布的评估报告，陕煤电力集团主营业务为火力发电，下辖10 个子公司，其中在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，2024 年1-10 月实现归母净利润13.58 亿元，年化归母净利润16.29亿元，考虑88.6525%股权，以我们预测陕西煤业2024 年归母净利润为基数测算，并表后上市公司利润有望增厚6.77%。考虑到公司在建燃煤机组总装机容量高于当前在运装机容量，假设当前盈利水平可以维持，未来在建机组全部投运后电力集团的盈利有望翻倍。

收购对价156.95 亿元，估值相对较低。根据公司发布的评估报告，收购标的电力资产2024 年1-10 月的账面净资产为117.78 亿元，收购价格对应1.5 倍PB，低于A 股29 家火电上市公司平均PB（1.64 倍）。据公告，评估增值部分主要为控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产—土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。PE 角度来看，收购对价对应的PE 约为11倍，低于A 股29 家火电上市公司平均PE（20 倍）。

公司分红频次提升，高股息特性显著。2024 年三季度权益分派预案，拟每10 股派1.03 元，合计派发现金红利10.0 亿元，占当期归母净利润的6.27%。

与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56 亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90%。以累计分红金额测算，股息率0.86%（基于2024年12 月6 日股价）。公司承诺2022-2024 年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以我们预测陕西煤业2024 年归母净利润为基数测算，股息率5.3%。

    　　公司股息率较高，同时提升分红频次，股息极具投资价值。

投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026 年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS 分别为2.20/2.37/2.47 元，对应2024 年12 月6 日收盘价的PE 分别为11/10/10 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升；收购集团电力资产对业绩的增厚不及预期。