中控技术(688777)：不畏浮云 鼎故革新

　　成长三部曲：路径清晰，拾级而上以史为鉴，流程工控龙头不断拓宽成长边界。中控技术为国内流程工业智能制造综合解决方案龙头，早期专注于DCS 研究与开发，凭借产品功能迭代与性价比优势占据中小市场领先位置。

2006 年起公司战略重心转向大型客户，开发新一代产品ECS-700，并借助主导行业标准制定带来的行业影响力成功突破大型客户，2011 年实现国内DCS 市场市占率第一并延续至今。此外，依托于DCS 在产业链的核心地位，公司进行上下产品（工业软件、仪器仪表）延拓，实现从单一DCS 产品供应商到自动化产品系列供应商的转变。2016 年至今，顺应工业4.0 发展趋势，公司不断打磨三大产品系列形成智能制造综合解决方案并推出“S2B+5S”的新型商业模式。借助于DCS 行业多年客户与know-how 积累，公司实现跨产品、跨行业、跨区域的持续横纵向扩张，2016-2023 营收与归母净利润复合增速分别高达29%/55%。

    　　成长驱动：技术为底，战略为翼

过往的两次进阶充分证明了公司强大的技术实力与战略眼光：1）技术端：强大实力+持续投入奠定产品序列扩张基础。中控技术成长边界的不断扩张来源于产品的不断迭代，底层支撑则是自身强大的自主研发实力，主要体现在强大的研发团队、持续不断的研发投入、优质的产学研资源禀赋三大方面。2）战略端：目标高远+路径清晰，以点带面不断延申边界。公司始终顺延DCS 上下扩张，从中小DCS 到4 大控制系统，从APC 到11 大工业软件系统、200+工业APP，从控制阀等到高端仪表，不断向能力可复用、产品软件化&标准化的方向前进，价值量不断提升的同时规模效应亦将逐步体现。

当前时点如何看待中控技术

着眼短期，高市占率下周期性因素对传统业务的扰动愈发难以忽视，也易造成短期内营收增速的波折。当前需求压制下各下游领域投资意愿尚处磨底区间，拐点逐渐临近，但寂静之中亦有积极因素在酝酿。其一为新需求的挖掘：工业软件更新换代趋势明确，最新政策要求到2027年完成约200 万套工业软件和80 万台套工业操作系统更新换代任务，公司作为流程工控龙头有望充分受益。其二为新市场的开拓：2023 年全球DCS 市场规模为199 亿美元，到2028 年有望增至267 亿美元，对应复合增速达6.1%，国内市场仅占10%，海外市场空间广阔。公司坚定推进国际化战略，不断加大国际营销体系建设并取得良好进展，2024H1 公司海外业务分别实现营收/订单3.43/5.0 亿元，同比高增188%/64%。聚焦长期，摆脱项目制，走向产品化与平台化是公司一直以来的目标，而新的AI 战略则可视为其通往目标的钥匙，中期维度于公司而言意义重大。一方面，公司推出“Clustar 星河计划”完善生态体系建设，此外提出向工业AI 公司转型，全新战略牵引下新产品、新业务、新模式相继创新孵化，提供潜在多元增长级。

未来公司从“工业自动化解决方案供应商”到“工业AI 领先者”的进阶再升级值得期待。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 实现归母净利润12.1、14.4、17.8 亿元，对应PE 分别为32.9x、27.6x、22.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧；2、平台产品开发不及预期；3、海外市场经营风险；4、下游行业周期波动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。