苏州银行(002966)：大股东主动增持再上新台阶 重申首推

事件：苏州银行公布股东增持公告，第一大股东国发集团自2024 年10 月9 日至12 月11 日期间通过集中竞价交易增持4892 万股，增持股份达到1%，以区间均价计算合计增持金额3.86亿元，增持后持股比例为13.2%。

第一大股东主动增持步伐再度迈上新台阶，彰显国资股东对苏州银行长期投资价值的认可：此前今年10 月8 日晚，苏州银行即已公告称第一大股东国发集团于9 月19 日至10月8 日期间通过二级市场主动增持公司1478 万股（占总股本0.4%，以区间均价计算合计增持金额1.12 亿元）；而自10 月9 日以来，国发集团继续主动增持，此番公告主要由于国发集团再度增持公司股份占总股本比重已达1%，自9 月19 日以来累计增持1.4%。

    　　目前苏州银行股价对应2024/2025 年PB 分别仅约0.7 倍/0.64 倍，动态股息率达5.2%。

我们认为国发集团持续主动增持，核心体现不仅是对公司“高质量倍增”的信心，更是对其长期价值的认可。

优异资产质量、厚实拨备是赋予稳定长期稳健回报的基石：2025 年银行选股聚焦拨备择优，而苏州银行是股份行中唯二具备“不良率低于1%、拨贷比约4%”的银行。我们预计风险缓释背景下银行资产质量不会出现大起大落，但不良生成压力客观存在，银行间分化在于拨备蓄水池的厚度；今年多家银行出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因也在于拨备反哺空间收窄。我们强调，在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置的需要而“截流”）。截至3Q24 全部上市银行中只有5 家银行同时具备“不良率低于1%、拨贷比约4%”的属性，平均PB 较板块溢价约27%，而苏州银行较其平均水平仍折价约10%，相较同业苏州银行估值仍存在明显低估。

高质量扩张有抓手：以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手，资产规模“筑梦万亿”路径清晰：在我们去年9 月、今年2 月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行“筑梦万亿”扩表的清晰方向及抓手。从今年信贷增长表现来看，3Q24贷款增速约14%领 跑同业。同时其中还存在主动压降经营贷影响：今年前三季度苏州银行新增贷款约370 亿，而仅上半年经营贷压降已超50 亿、全年或近70 亿。目前经营贷的主动调整已基本到位，明年或不再对规模增长形成拖累（以三季度情况估算，若加回经营贷压降的影响，贷款增速或超16%）。而从新增信贷区域结构来看（以1H24 各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），苏州主城区和五县市（吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港）合计贡献超6 成，四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）贡献持续提升，合计贡献已超2 成（2022、2023 年分别约8%、11%）。在守牢风险关的基础上，项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长，相对更为充足的资本也保障资产扩张无忧（3Q24 核心一级资本充足率约9.4%，同时目前尚有43.7 亿转债尚待转股，若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.96pct），“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑ROE 稳中有升。在自下而上关注优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。