唐人神(002567)：轻资产运营 全产业链优势明显

事件：公司发布2024 年三季报，公司24 年前三季度营业收入170.71 亿元，同比减少18.20%；归母净利润2.54 亿元，同比增加127.86%。分季度来看，24 年Q3 公司实现营业收入62.34 亿元，同比减少15.64%；归母净利润2.49 亿元，同比增长200.91%。

加大投入新丹系种猪，养殖成本有望进一步下降。公司是以饲料、养猪、肉制品为三大主营业务的全产业链猪企。公司生猪养殖成本未来有望进一步改善，主要体现在：1）种猪体系优化方面，公司通过加大高繁殖率新丹系种猪的补充，持续改善 PSY、成活率等生产指标，降低仔猪成本； 2）通过提升产能利用率来摊薄固定费用，形成规模效应；3）发挥规模采购优势，优化饲料配方，内供饲料更注重性价比，从而降低饲料成本。

产能布局支撑出栏规模扩张。公司加快改善出栏结构，“公司+农户”育肥模式快速增加，出栏规模占比达到72.89%。24 年1-9 月份，公司生猪累计销售279.14 万头，同比增加6.10%（其中商品猪247.84 万头，仔猪31.30 万头）。24Q3 末生产性生物资产为4.54 亿元，较23Q 3 末下降17.11%。随着公司在猪肉消费区域的布局，出栏量有望进一步扩张。

    　　饲料业务稳步增长，配方优化降低养殖成本。公司三季度饲料销量小幅下滑，其中猪料占比40%，禽料占比55%，水产及其他占比5%左右。

公司猪料销售客户结构以经销客户为主，公司有望通过“产品+服务”的模式，进一步加大规模猪场的开发力度，提升直销客户的占比。

投资建议：公司完全成本有望进一步改善，我们调整盈利预测。预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为5.8 亿元、8.7 亿元、12.9亿元，同比分别增长138.1%、50.1%、49.6%。当前股价对应PE 分别为14、9、6 倍，维持“买入”评级。