万润新能(688275)：技术优势提振市场份额 一体化与出海布局助力长期成长

　　事项：

11 月6 日，公司公告基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认同，控股股东、实际控制人刘世琦先生及李菲女士计划在未来12 个月内增持公司股份金额不低于860.67 万元、不超过1721.33 万元；若上述增持完成后，仍出现触发稳定股价措施启动条件情形的，则控股股东、实际控制人将继续增持，12 个月内增持股份金额不超过4303.33 万元。

    　　国信电新观点：

1）实际控制人再度增持，彰显对于公司长期发展前景的坚定信心。控股股东、实际控制人在2023 年10月28 日至2024 年11 月5 日间已进行股份增持，合计金额为1668.69 万元；此次再度进行股份增持，表示出控股股东、实际控制人对于公司发展前景的坚定信心。

2）公司深耕磷酸铁锂行业多年，目前全球出货量排名前三。公司创始人在2003 年成立万润工贸，从事磷酸铁等正极前驱体业务。2010 年万润新能正式成立，创立之初即专注于磷酸铁锂等正极业务。公司依托高性能产品，与比亚迪、宁德时代等全球头部电池企业深入合作，目前在全球市场占有率排名前三。

3）公司积极携手头部客户，一体化布局与海外产能拓展助力长期成长。公司依托高性能产品与持续的稳定供应能力，与比亚迪、宁德时代、湖北楚能等客户深入合作，伴随客户发展实现销量快速提升。公司长期深耕高温固相法工艺，针对客户高压实产品需求、进行相应产能改造并积极进行产品验证，第四代产品有望在2025 年大批量供应、进而增益公司盈利能力。同时，公司积极进行一体化布局，目前磷酸铁已经基本实现完全自供，保康县磷化工项目顺利推进。此外，公司加速海外布局，在美国布局5 万吨磷酸铁锂项目、抢占市场竞争先机，有望伴随美国新能源车及储能市场发展实现快速放量。

4）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润-6.47/4.04/8.13 亿元，EPS 为-5.13/3.21/6.44 元，动态PE 为-11/17/8 倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在67.4-70.4 元之间，相对于公司目前股价有25%-31%溢价空间。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料大幅波动风险，新产品验证进展不及预期风险，境外经营的风险，持股5%股东量科高投拟减持1.9981%股份或对公司股价短期带来明显波动。