恺英网络(002517)：AI助力游戏全链生产 新游戏相继发布

　　投资要点

事件：12 月12 日，中国游戏产业年会“AI 技术赋能游戏美术”分论坛上，恺英网络AI 大模型负责人披露公司旗下最新的“形意”大模型应用，已经在动画和场景制作上有较大的突破，提升项目组开发效率。

大模型推动各个环节的自动化与协同化。覆盖从动画、场景生成、数值设计到编程等多个环节。在“跃迁”工具的支持下，开发者可以直接通过AI 工具生成游戏的各个要素，最终自动生成完整的游戏。“形意”大模型应用于今年4 月推出，早期作为内部研发的辅助工具，涵盖界面生成、地图生成、动画生成、代码生成和数值生成的完整工具链。“形意”大模型应用显著减少开发过程中重复劳动和沟通成本，确保游戏内容开发过程中质量的稳定性和一致性，释放开发者的创作潜力。

    　　各类游戏顺利发布进入新产品周期。10 月9 日，公司发行MMO 游戏《诸神劫：

影姬》；10 月11 日，发行小游戏《百工灵》；10 月17 日，发行《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》；10 月20 日， LaTale 正版授权手游《彩虹橙》开启公测；10 月31 日，全新仙侠休闲RPG 手游《仙剑奇侠传：新的开始》越南版《又见逍遥》登陆AppStore 及Google Play 双平台。公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备；短期，根据市场情况进行产品快速迭代；中期，基于IP 产品的开发合作；长期，全方位打造自有IP，构建游戏产品矩阵。

投资建议：公司推出首个AI 工业化管线赋能游戏制作各环节，产品平稳发布且储备丰富。我们预测公司2024 年至2026 年收入分别为53.89 亿元、64.99 亿元、75.19 亿元；归母净利润分别为19.19 亿元、24.90 亿元、29.36 亿元；EPS 分别为0.89、1.16 和1.36 元；对应PE 分别为15.9、12.3、10.4；维持“买入”建议。