天岳先进(688234)：国内领先的碳化硅衬底龙头

　　投资逻辑

    　　深耕碳化硅（SiC）衬底环节，公司专注SiC 单晶衬底的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、新能源汽车、光伏储能等领域。

随着临港工厂提前达产，导电型衬底批量出货，营收持续增长业绩拐点已至，1-3Q24 营收和归母净利分别同比+55%和+310%。

    　　当前市场对于SiC 衬底主要关注的问题：

    　　1）短期SiC 衬底价格大幅下降，市场是否提前进入内卷？

短期来看，全球6 英寸SiC 衬底产能快速释放，新能源汽车需求阶段性放缓，SiC 衬底价格短期承受较大下行压力。价格竞争主要系国内产能迅速扩张、不同厂商之间良率显著差异导致合同履约不稳定所致。未来6 转8 英寸或成为降本关键，随着国内外厂商加速布局，公司率先实现大尺寸衬底技术突破，以液相法长晶和业内首发的12 英寸衬底巩固行业领先地位，我们认为公司有望在规模效应的逐步显现实现成本优化，从而保持竞争优势。

2）如何看待SiC 衬底业务的中长期成长空间？

中长期来看，SiC 衬底与传统硅衬底的价差逐步缩小，有利于SiC对下游应用加速渗透。根据SMM 2023 年的预测，2028 年汽车在SiC 中的下游占比将由2023 年的65%增长至为86%。3Q24 全球电车销量449 万辆（YoY+20.2%），渗透率20.9%；国内电车批售322.9 万辆（YoY+36.2%），渗透率44.8%。全球汽车消费疲软，中国电动化景气度持续为SiC 的成长提供优质土壤。目前SiC 衬底市场仍由海外大厂主导，国内企业奋起直追，根据富士经济统计，23 年全球导电型衬底市场中，公司市占率超过Coherent 跃居第二。Wolfspeed 虽多年市占率第一，但受到来自国内衬底公司的竞争压力，市场份额持续下滑。7M24 公司公告以简易程序向特定对象发行股票预案，具体增发股数尚未确定，募集资金30,000万元，投向8 英寸车规级SiC 衬底制备技术提升项目。

盈利预测、估值和评级

未考虑简易定增的实施，我们预测公司2024~2026 年分别实现营业收入16.81/23.00/30.99 亿元，分别同比+34%/+37%/+35%，实现归母净利润1.90/3.19/4.48 亿元，同比+537%/+68%/+40%，对应EPS 为0.44/0.74/1.04 元。我们认为公司有望凭借产能和技术优势实现降本增效，并进一步扩大市场份额，给予2025 年90xPE，对应目标价66.78 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；产能良率提升不及预期；新能源汽车销量不及预期；6/8 英寸衬底降价超预期；地缘政治；限售股解禁。