三元股份(600429)：可比口径收入稳健 扣非净利润高增

　　事件概述

公司24Q1-Q3 实现收入53.97 亿元，同比-11.96%，实现归母净利润1.04 亿元，同比-55.53%，实现扣非归母净利润7102 万元，同比+192.05%；据此推算，公司24Q3 实现收入15.44 亿元，同比-18.46%，实现归母净利润-2477 万元（去年同期为1644 万元），实现扣非归母净利润-3375 万元（去年同期为735.1 万元）。考虑到公司2023 年5 月对首农畜牧在报表端进行剥离，可比口径下公司24Q1-Q3 同比23Q1-Q3 主营业务收入同比减少约8.69%，降幅较前述口径收窄。

    　　分析判断:

    　　区域性乳企龙头，牧业出表轻装上阵

公司前身系北京市牛奶总站，在北京地区市场根基深厚，液奶份额长期居市场首位。公司历经改制，于2003 年在上交所主板上市。上市后公司多次进行兼并购操作，先后收购湖南太子奶、北京艾莱发喜、首农畜牧部分股权等。2023 年5 月，公司转让首农畜牧27%股权至关联方北京三元种业，持有首农畜牧股权比例下调至19.26%，并不再对首农畜牧纳入合并报表。

    　　受此影响，公司24Q1-Q3 经营性利润率增长，带动扣非利润高增。

提质增效，高端化、多元化引领增长

公司积极推进提质增效，产品端布局五大领域，实现多元化发展，并依托研发实力，不断推出新品。从公司近年来年报披露情况来看，公司自营高端产品占比不断提升，低温鲜奶高端大单品逆势增长。渠道端在积极探索兴趣电商等新零售渠道，24H1 特色渠道收入同比+27%。品牌端公司于今年正式入选“中华老字号”，并积极参与奥运营销，提升品牌势能。

低温鲜奶品类逆势增长，关注区域龙头alpha在乳制品消费环境整体偏弱的背景下，低温白奶品类逆势增长，率先恢复。根据马上赢零售数据，历经约两年调整后，低温白奶已于今年7 月恢复同比正增长态势，领先于其他细分品类。从低温奶销售半径短、保质期短、冷链运输的特点来看，行业具备区域化特征，市场格局尚处在较分散阶段。根据欧睿数据，公司市占率稳居行业前五，我们认为应着重关注其低温奶发展带来的区域乳企alpha 机会。

    　　投资建议

参考公司最新财务报告，我们给予公司24-26 年营收为68.87/71.88/74.35 亿元的预测，给予公司24-26 年EPS 为0.05/0.06/0.06 元的预测，对应12 月16 日收盘价5.48 元/股，PE 分别为105/97/91 倍，首次覆盖给予“中性”评级。

    　　风险提示

    　　消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格波动风险