五粮液(000858)1218经销商大会点评：冷静客观应对 提升营销执行

　　事项：

    　　公司召开1218 共商共建共享大会，会上公司交流理性坦诚，客观总结2024 年成果与不足，并对25 年进行规划和部署。我们前往参会并点评如下：

    　　评论：

回顾2024：营销执行年，奋力打好五大攻坚战。会上公司总结今年经营成果，一是形象提升攻坚战，加强品牌文化表达；二是份额提升攻坚战，完善产品体系，战术产品1618/低度有效增长，五粮春等开瓶扫码/宴席分别同增40%/50%，上新45 度/68 度/经典等产品，此外亦完善露酒、果酒等多元品类布局；三是市场拓展攻坚战，新增138 家专卖店/5 家文化体验店/2 家大酒家/490 家集合店，升级715 家第五代专卖店，新增进货终端1.6 万家、同增18.2%；四是提质增效攻坚战，增强品质支撑；五是盈利提升攻坚战，通过主品控价、优化产品组合、加强激励等提升渠道盈利水平。同时公司亦客观总结组织体系支撑不足、费投精准度不够、商家盈利能力与创新力较弱等短板。

展望2025：营销执行提升年，更加注重营销创新，全面提升五大能力。公司明确25 年营销执行提升年的定位，一是提升产品力；二是提升品牌力，通过各种营销方式扩大品牌力量；三是提升渠道力，打造高地市场，布局空白市场增量，弱势市场一地一策，强化三店一家建设，优化渠道费投，拓展新兴渠道，完善强化国际渠道；四是提升服务力，加强消费者培育、数字化运用，持续深化和阿里、京东、抖音、快手等各个电商平台的合作；五是提升执行力，广泛应用清单+项目制管理，加强系统培训，优化人员结构，实施全员绩效考核制。

弱需求下以补贴政策维护渠道利润。24 年是白酒深度调整的关键一年，下半年外部需求进一步趋弱，对此公司务实调整价格策略，增加补贴费用（将渠道打款成本统一调整至940 元，叠加本次1218 大会奖励、前期过程奖励等力度较高），积极保障渠道盈利。但在弱需求及双十一电商冲击下，普五批价阶段性回落。对此公司表示价格“稳健提升”策略不变，10 月之后已有多个小组奔赴全国各大区调研，25 年公司会对营销团队的考核会更有力，优化团队考核机制，进一步科学管理费用，持续优化渠道结构。

积极政策促春节回款，25 年仍有清晰增长抓手。考虑宏观需求疲软和公司实际经营情况，公司24 年双位数报表目标或务实调整。展望25 年，公司仍有较多抓手保障报表稳健增长，从产品维度看，一是普五小幅精准放量、提价部分体现；二是1618、低度稳定投放，其他非标文创、老酒业务等均可贡献一定增量。从渠道维度看，成熟市场进一步下沉，空白市场仍可挖掘一定增量，计划新增120 家专卖店，同时将积极增强国际市场布局。短期展望春节，渠道反馈公司要求普五微增，回款比例40%，12 月31 日/2 月25 日之前回款分别给予7.5%/5%优惠，较强政策力度下开门红具备保障。

投资建议：经营稳健及高股息率提供安全垫，价值布局窗口，维持“强推”评级。公司在千元价格带地位及优势不变，实际动销好于同业，近期出台费用政策补充渠道利润，开门红回款预计可良性推进，来年增长抓手仍多，业绩稳增具备保障。此外股息率4%以上对中长线价值资金吸引力较大。我们维持公司24-26 年EPS 预测8.54/9.15/9.92 元，维持目标价215 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。