新澳股份(603889)：全资子公司引入欧洲奢侈品牌投资人

　　投资要点：

Chanel 旗下BARRIE 品牌公司拟入股邓肯公司40%股权。新澳全资子公司邓肯公司拟通过增资扩股方式引入投资者BARRIE 公司，新澳将先对邓肯公司进行956.2255 万英镑增资，完成内部增资后引入新股东BARRIE 公司，进行认购股权，认购金额为1880 万英镑，完成交易后BARRIE 公司取得邓肯公司40%的股权。

BARRIE 公司为超百年的奢侈品制造公司。1903 年BARRIE 公司开设制造业务，并迅速发展成为行业标杆，2012 年BARRIE 的客户Chanel 将其收购，两年后开始开设自有高奢品牌，BARRIE 与邓肯公司存在业务关系，邓肯公司向BARRIE 出售产品。

股权交易或产生深远战略性影响。我们认为这次股权完成之后，双方将从原本的业务关系升级成为紧密的战略伙伴，股东输入的新增资金将用于邓肯公司改造升级，对羊绒制造设备进行更新，有利于提升邓肯的生产效率和技术水平，新股东的欧洲奢侈品牌背景兼公司客户的身份，展现了高端品牌对邓肯的认可度，未来在公司继续拓展客户资源等方面具备战略意义。

原材料价格仍在低位，静待市场回暖。最新澳毛原材料价格对比去年同期下降10.6%，四季度至今均值同比下降2.3%，我们认为原材料价格处于低位表明下游需求仍较为疲弱，国内外宏观零售环境影响了上游的订单水平和价格，预计待内销、外销客户逐步进入新一年的下单，需求回暖后，行业订单及价格或将有所恢复。

盈利预测与估值。考虑到原材料价格仍处低位，国内/海外宏观需求仍待恢复，我们维持预计2024-2026 年归母净利润分别为4.33、4.95、5.88 亿元，给予2024 年13-15 倍PE，合理估值区间7.70-8.89 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险，国际贸易政策变动的风险。