五粮液(000858)1218经销商大会点评：思路延续 顺势而为

五粮液召开第二十八届1218 共商共建共享大会，面对白酒产业的深度调整，公司2025 年定位“营销执行提升年”，将经销商合理利润放在营销工作首位，目标制定和经营节奏将充分结合经济环境、政策变化审慎决策。稳价战略坚定，战术动作灵活，以推动品牌价值和市场份额双提升。

直面行业调整，强化营销执行。24 年五粮液面对白酒产业深度调整的外部环境，围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销方针打好了形象提升、份额提升、市场拓展、提质增效、盈利提升五大攻坚战役。核心产品市场价格总体稳定；1618、39 度五粮液消费氛围浓厚；生肖龙酒等文创产品持续火热；浓香酒开瓶扫码同比均超过四成、宴席同比均超过五成，表现出强劲势头。25 年公司定位“营销执行提升年”，将经销商合理利润放在营销工作首位，在继续优化渠道布局、加大消费市场培育、品牌宣传推广的基础上，着重强调行业责任担当，引领秩序治理和行业竞合发展。

思路延续，推动品牌价值和市场份额双提升。大会上总经理华涛提出，25 年公司将在守好品质品牌之正的同时，更加注重营销创新，聚焦提升产品力、品牌力、渠道力、服务力与执行力五大能力，1）全面优化八代五粮液的渠道费用投放，保证全国市场的一致性，防止政策套现；2）加大重点和薄弱市场的消费者培育力度；3）优化过程激励兑付，对低质量销售部分延迟、减少甚至取消兑付；4）对违约销售占比较大、终端服务能力严重不到位的经销商减少计划量、重新划定销售区域/绑定终端乃至终止合作。稳价思路总体延续，以推动品牌价值和市场份额双提升，巩固提升稳健发展态势。

灵活调整，顺势而为。根据渠道调研，此前面临年底渠道资金压力和电商价格冲击等因素，普五价格有所回落，公司新财年经营节奏在充分考虑市场现状的基础上作出灵活调整，回款政策相对温和，在保持出厂价不变的情况下加大经销商激励力度。根据公司调研，公司对于25 年目标制定也会结合经济环境、政策变化审慎制定。

投资建议：思路延续，顺势而为。面对白酒产业的深度调整，公司25 年目标制定和经营节奏将充分结合经济环境、政策变化审慎决策。总体定位“营销执行提升年”，稳价战略坚定，战术动作灵活。考虑行业需求现状和公司顺势调整，给予24-26 年EPS 预测8.36、8.98、9.59 元，按70%底线分红比例计算当前股息率4%，维持目标价170 元，维持“强烈推荐”评级。