华锐精密(688059)：新品发布定调高端市场 25年利润率拐点可期

　　公司近况

    　　公司于12 月20 日召开2024 年新产品发布会，发布麒麟系列、数控车削刀片G系列、U系列整体刀具三大品类产品，为2025 年产品高端升级打下基础，我们具体点评如下。

    　　评论

公司发布三大新品系列，为2025 年放量奠基。1）麒麟系列：升级高端产品系列，包含车削刀片、槽刀片、铣削刀片及整体硬质合金刀具四大系列，通过升级基体材料微观结构、改良涂层工艺，使得刀具抗腐蚀性、寿命大幅提升，满足高温合金领域应用。2）G系列车削：华锐此前BF系列不锈钢车削刀片自2019 年推出后市场份额持续提升，此次G系列车削刀片采用新的槽型设计方案及压制烧结技术，可适应更高速高精度的加工，可用于人形机器人丝杠螺纹的车削加工。3）U系列整体刀具：U系列整体刀具主要针对通用市场，可覆盖300 余种工况加工，我们认为通用型整体刀具放量或为公司提高产能利用率及毛利率奠基。我们认为三大新品系列定位高端直销客户及海外，或为公司提供稳定增长点，避开低价竞争市场。

四季度需求平稳过渡，2024 年股权激励较难达成。据我们了解，四季度国内制造业加工需求环比三季度并未出现改善，国内仍处于去库存与小企业出清阶段，我们预计公司2024 年业绩或平稳过渡，2024 年股权激励或较难达成。据机床工业工具协会，2024 年上半年刀具出口额同比+9.75%，进口额同比+0.11%，我们认为海外市场或是近两年发力重点。

2025 年利润修复可期。我们认为2025 年国内需求或仍有待观察，但公司在利润端或存在修复预期，1）费用端：考虑到公司2024 年股权激励目标较难达成，我们认为2025 年或存在股权激励费用冲回（2024 年已经逐季度计提），在费用端2025 年或出现改善。2）利润端：2024 年受到整体刀具产品新投产影响，产能利用率不足，毛利率较低，随公司U系列整体刀具推向市场，我们预计2025 年整体刀具销售收入或1-2 亿元，或大幅改善公司产能利用率，盈利拐点或现。

    　　盈利预测与估值

考虑到制造业需求不及预期，我们下调2024-2025 年盈利预测7.9%/17.7%至0.99/1.28 亿元，当前股价对应2024/2025 年PE分别29.5/22.9x。考虑到板块估值中枢上移，我们维持目标价56 元不变，对应2024/2025 年PE分别35/27x，较当前股价涨幅空间18.9%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险