圣泉集团(605589)：在建项目有序推进 二次回购彰显信心

事件：①10 月26 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 公司营收71.52 亿元，同比+6.9%；归母净利润5.81 亿元，同比+20.5%；扣非归母净利润5.47 亿元，同比+24.3%。Q3 营收25.26 亿元，同比+8.6%，环比+1.4%；归母净利润2.49亿元，同比+47.8%，环比+28.6%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比+43.0%，环比+19.2%。②12 月2 日，公司发布股份回购方案公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于2.5 亿元且不超过5.0 亿元，按照回购价格32 元/股测算，回购股份数量区间为781.25 万股至1562.50 万股，约占总股本比例0.92%至1.85%。

    　　点评：

主业经营维持稳健，费用控制卓有成效。2024Q1-Q3 公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量为37.77、13.09、4.96 万吨，分别同比+3.6%、+13.1%、-2.0%，实现营业收入27.42、11.31、8.81 亿元，分别同比+7.6%、-3.1%、+1.8%。前三季度酚醛树脂量价齐升、铸造用树脂以量补价，整体来看公司主业经营仍保持稳中有进。从费用率看，2024Q3 公司期间费用率18.4%，同比+0.2pct，环比+1.1pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、8.7%、5.6%、0.4%，同比分别+0.3pct、-0.5pct、+0.8pct、-0.4pct，环比分别+0.3pct、-0.8pct、+0.9pct、+0.7pct，管理费用率下降显著。从盈利能力看，2024Q3 公司销售毛利率23.1%，同比+0.5pct，环比-0.3pct；销售净利率10.1%，同比+2.8pct，环比+2.2pct，盈利能力稳中有进。

高附加值项目稳步推进，高成长性凸显。○1 特种电子树脂方面：公司特种电子树脂业务进展良好，300 吨PPO 产线满产中，新建1000 吨PPO 项目已于今年6 月投产，7 月全线调试完毕，产出合格产品，截至10 月底下游客户验证基本完成，单月产能利用率60%以上。我们认为，后续受益于AI、光模块市场爆发，带动PCB、CCL 相关行业市场需求旺盛，有望进一步增厚公司利润。②多孔碳方面：公司自主开发的硅碳用多孔碳材料性能优异，能在高压实条件下不破碎，保持高首效和长循环，已获得国内前三家头部电池企业的认可。目前公司已建成产能300 吨，年产1000 吨硅碳负极用多孔碳项目正在积极推进中，预计2024 年底陆续达产。

③生物质方面：大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）”项目完成改造后产能稳步爬坡，截至三季度末产能利用率已达70%以上，预计四季度完全达产，争取2025 年一季度实现单月盈亏平衡。

年内两次股份回购，彰显长期发展信心。7 月24 日，公司发布股份回购方案公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，并于11 月27 日完成回购，实际回购金额2.5 亿元，回购股份1284 万股，占公司总股本的1.52%。12 月2日，公司公告拟再使用不低于2.5 亿元且不超过5.0 亿元的资金进行股权回购，年内两次股份回购彰显公司对未来长期稳定发展的信心。

盈利预测：公司合成树脂具有综合优势，处于行业领先地位，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.12、12.25、14.71 亿元，同比分别+15.6%、+34.3%、+20.1%，对应EPS 分别为1.08、1.45、1.74 元。维持公司“买入”评级。