星德胜(603344)：微特电机领域优质企业 下游领域有望持续拓展

　　投资要点：

微特电机优质企业，细分赛道优势显著。公司成立于2004 年，主营业务为微特电机及相关产品的研发、生产及销售，产品涵盖了交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机三大类型，主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域，并已同步发展至电动工具、园林工具等其他终端应用领域。2020-2023H1，公司电机产品下游吸尘器类产品收入占比均在83%以上，2020-2022 年公司主吸力电机产品在全球的市场占有率均达到27%以上；2024 年前三季度，公司营收和归母净利润分别为17.90/1.38 亿元，同比+20.93%/-5.21%，利润受产品结构和竞争加剧原因略有承压。

微特电机行业稳步增长，无刷直流电机。根据QYResearch 数据，2022 年全球微型电机市场规模大约为2305 亿元人民币，预计2029 年将达到2784 亿元，2023-2029期间年复合增长率CAGR 为2.7%。公司主力产品之一的直流无刷电机优势显著，在下游电动化/无绳化趋势下，直流无刷电机的渗透率有望提升。公司IPO 募投项目之一的年产3000 万套无刷电机及控制系统、500 万套电池包扩能项目助力公司直流无刷电机产能提高及配套能力增强，有望实现加速成长。

下游应用领域广泛，公司有望持续受益。公司产品目前广泛应用于吸尘器、电动工具、园林工具、高速吹风机等各种家用电器方面，并持续拓展下游应用领域。1）吸尘器市场：2027 年全球吸尘器市场销售额将达到152.59 亿美元，2022-2027 年间年均复合增长率为6.19%；目前中国吸尘器保有量远不及发达国家，处于普及初期，仍有较大成长空间。2）电动工具：全球电动工具行业市场规模稳步增长，2025 年市场规模达到386 亿美元，2020-2025 年复合增速达到5.8%。3）园林工具：根据弗若斯特沙利文，2025 年全球园林工具市场规模预计达324 亿美元，2022-2025 年复合增速5.1%。4）吹风机：高速化趋势已初显，高速吹风机市场占比将持续提升。

公司竞争优势显著，IPO 募投加速成长。1）产品体系完善，技术优势领先。公司在产品性能、结构设计和功能实现等多方面形成了特有的产品和技术优势。据公司招股说明书（注册稿）的测算，2022 年公司主吸力电机产品在全球的市场占有率达到27.01%。2）规模化生产助力进一步降本增效。公司目前微特电机年产能已超过6000万台，已达同行前列，规模效益使得公司具有较大的生产成本优势。3）公司客户集中度低，客户资源丰富且粘性高。公司产品广泛应用于包括必胜、鲨客、TTI、Electrolux、iRobot 等知名清洁电器终端品牌，具有较强的客户粘性。

盈利预测及估值建议： 我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为24.08/28.33/33.75 亿元，归母净利润分别为2.06/2.51/3.13 亿元，EPS 分别为1.06/1.29/1.61 元/股，对应PE 分别为23.65/22.41/18.39 倍，考虑到公司是清洁电器领域微电机领先企业，新产品和新领域不断拓展，有望打开一定成长空间，同时参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25-28 倍PE 估值，合理价值区间为26.47-29.65元/股（预计2024 年公司EPS 为1.06 元），合理市值区间为51.53-57.72 亿元，维持“优于大市”评级。