山西汾酒(600809)：分红传递信心 蓄力备战春节

　　事项：

公司发布2024 年中期利润分配方案公告，拟向全体股东每股派发现金股利2.46 元(含税)。截至2024 年9 月30 日，公司总股本为12.2 亿股，合计拟派发现金红利30.0 亿元(含税)。公司将于2025 年1 月9 日召开股东大会，审议中期利润分配方案。

    　　评论：

首次中期分红30 亿，重在增强股东回报、提振资本市场信心。本次中期分红每股派发现金红利2.46 元（含税），合计30 亿元（含税），是公司上市以来首次中期现金分红，约占24 年归母净利润预测值的24%。假设公司维持23 年的分红率51.07%不变，全年现金分红总额有望超63 亿元，测算24 年股息率约2.76%，居近年较高水平。同时公司将于1 月9 日召开股东大会审议通过分红议案，距公告日仅16 天，执行高效、富有诚意。公司在稳健良性发展的基础上，响应号召增加中期分红，承担头部企业责任，有利于增强股东获得感，向市场传递积极信号，提振资本市场信心。

Q4 梳理渠道为春节蓄力，实际质量较优，开门红有望顺利执行。结合公司与渠道反馈，10 月底公司已完成23 年营收，24 年回款接近完成，为业绩增长提供支撑。节奏上看，Q1 高增，Q2-Q3 在需求趋弱环境下，公司主动降低出货节奏、调整产品投放结构，增速略有放缓，Q4 公司加强市场秩序管控，适度控货、务实去化库存，为春节旺季蓄力。渠道反馈目前核心单品库存基本保持在1-1.5 个月的良性水平、处同业偏低水平，批价亦企稳回升。汾享礼遇延续模糊返利，费用兑付周期缩短至1-2 个月，渠道信心提升。1 月1 日公司将开启25 年回款，结合渠道反馈，经销商回款意愿较好，开门红有望顺利执行。

25 年以稳为主，增速目标或务实调整至10%+，开启复兴第二阶段。公司规划清晰、锚定下一个5 年，25~26 年是成果巩固期，要再塑格局；27~30 年是全要素调整期，侧重转型升级。25 年作为复兴第二阶段的开局之年，稳健为先，增速有服务实调整至10%+。分产品看，青30 通过事业部加强培育，计划推出中高端产品青花26 拉高站位；青20 持续作为主力，择优渠道加强市场推广，预计可实现双位数增长；老白汾战略重视度提升，加强费投与销售资源投入，弹性或更高；玻汾不会要求太高增量。分市场看，省内侧重控量增价，发力高端产品，推动结构整体提升，渠道反馈增速目标10%左右，其中核心市场偏高、边缘市场偏低；省外同步推进数量扩张与结构升级，增速目标预计10%+。

投资建议：中期分红传递信心，渠道稳健已有蓄力，维持“强推”评级。公司首次中期分红，增强股东回报，向市场传递积极信号。当前公司回款/库存/价盘等渠道指标均较优，且已在为春节旺季蓄力，外部需求好转后有望率先企稳复苏，释放弹性。中长期看，公司品牌优势与清香差异化优势仍具，高端化与全国化仍具空间。根据最新经营情况，我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS为10.24/11.66/12.95 元，维持目标价285 元，维持“强推”评级。