中航机载(600372)：25年预期关联交易发布 预计额保持高位

　　公司发布《2025 年度日常关联交易公告》，预计25 年关联销售额度200 亿，关联采购额度55 亿，预计存款限额130 亿。

2025 年预计关联交易保持在高位。从公司发布的关联交易公告情况看，公司预计2025 年向航空工业集团内关联方销售商品200 亿，较24 年预期发生额下降9.09%；预计关联采购额度55 亿，较24 年预期发生额下降8.33%。存款限额预计额为130 亿，较24 年预计额持平。我们认为，航空装备更新换代需求仍保持饱满状态，其中机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域，预计保持高位运行。

24Q3 业绩承压，毛利率环比有所提升。前三季度实现营收165.67 亿，同比-20.09%；实现归母净利润12.03 亿，同比-27.10%。24Q3 单季度实现营收50.89 亿（Yoy-24.61%，Qoq-12.79%），实现归母净利润3.00 亿（Yoy-52.10%，Qoq-33.25%）。盈利能力方面，24Q3 单季度，销售毛利率27.72%，同比下降2.03pct，环比提升1.83pct。费用端方面，24Q3 单季度发生销售费用（0.60 亿，同比-12.30%） ,管理费用（4.41 亿，同比-20.10%）,财务费用（0.32 亿，同比+184.73%）。公司研发费用（5.19亿，同比-23.05%）。24Q3 三项费用率10.48%，同比增加1.01pct，环比增加1.63pct。公司信用减值损失（-0.14 亿，去年-0.27 亿）；资产减值损失-0.44 亿，主要系计提存货跌价损失和固定资产减值准备增加所致。公司销售净利润率为6.60%，同比下降3.14pct，环比下降1.84pct。2024 年经营计划：预计实现营业收入（285.22 亿，同比-1.67%），其中，防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。利润端：公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024 年预计实现利润总额（24.37 亿，同比+8.0%）。

机载产业上市旗舰平台组建完成，打造世界一流航空机载系统供应商。2023年3 月17 日起，中航机电终止上市；2023 年4 月13 日，本次交易换股吸收合并实施完成。同时，2023 年6 月26 日，本次吸收合并的50 亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目等10 个项目建设及补充合并后存续公司的流动资金。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上，市场空间巨大。另外，在本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8 亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，随着研究院所改制的不断推进，未来仍存在资产证券化空间，看好公司合并后的发展。

盈利预测：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为21.04/23.10/25.15 亿元，对应估值28、26、24 倍，维持“强烈推荐”评级。