青岛啤酒(600600)：换届落地 看好来年复苏

　　核心观点：

    　　事件：公司发布公告，董事长黄克兴因已达退休年龄申请辞去公司董事长等职务，同时董事会选举总裁蒋宗祥为公司董事长。

换届落地，开启新发展。2024 年6 月28 日公司发布公告称由于新一届董事会和监事会候选人提名工作尚未完成，董事会和监事会换届延期，当前公司董事长换届工作率先完成，总裁姜总对公司了解深入、经验丰富，公司新高管团队即将掌舵青啤，开启发展新周期。

新管理层叠加餐饮复苏预期，2025 年弹性可期。年内受制于消费需求承压以及自身调整，据Wind 前三季度青啤销量同比-7.0%，而燕京/重啤/珠啤同期销量分别+0.5%/+0.2%/+2.7%，展望2025 年公司在新管理层上任后内部积极性有望提升，公司销量在低基数之上恢复增长，量价齐升可期，近期各地餐饮券发放提振消费需求，餐饮消费恢复将带动啤酒消费同频增长，啤酒行业有望整体呈现复苏态势。

重视股东汇报，股息率视角下青啤H 具备优势。公司于今年发布的关于“提质增效重回报”的工作方案中表示“随着公司的发展稳步提高分红率，使广大股东得以分享公司的发展成果”，公司2021-2023 年分红率分别为47.6%/66.2%/63.9%，在不考虑2024 年公司提高分红率的情况下以2023 年分红率计算，当前股价对应青啤A/青啤H 的股息率分别为2.7%/4.0%，当前行业竞争格局趋缓，青啤业绩表现稳健，青啤H 具备较强配置价值。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润为44.3/50.1/53.5 亿元，同比+3.9%/13.0%/6.7%，对应PE 为24/21/20 倍，参考可比公司估值给予公司25 年25 倍PE，对应A 股合理价值91.82 元/股，据A/H溢价率得H 股合理价值64.19 港币/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。吨价提升低预期，行业竞争加剧，食品安全问题。