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本报告导读:
公司路网区位优秀,ROE 长期领先行业,2024 年通行需求增长趋势好于行业。未来行业政策优化有望提升合理回报,预计分红政策稳定,将受益市场风险偏好。
投资要点:
维持增持评级 。宁沪高速是江苏省唯一上市路桥公司,路产区位优越交通繁忙,ROE 长期领先行业。考虑2024 下半年通行需求波动影响,下调公司2024-25 年净利润预测至46/49(50/54)亿元,新增2026 年净利预测52 亿元。受益于市场风险偏好,A 股高股息标的系统性估值中枢上升,考虑公司分红政策稳定,有望受益行业政策优化,给予2025 年19 倍PE,上调目标价至18.38 元。
公司业绩稳健增长,公路主业优于行业。2024 年前三季度公司归母净利润41.2 亿元,同比增长2%,扣非净利同比增长近8%。其中:
1)收费公路主业:前三季度公司通行费收入同比增长0.44%;控股路网加权平均车流量同比增长2.5%,其中上半年同比增长近5%,Q3 受行业性通行需求波动影响。公司路网继续展现区位优势与需求韧性,增长趋势好于行业。2)受益于长期债务置换为中票与超短融,利率下降驱动前三季度财务费用同比缩减18%。3)其他:油品销量下降与地产交付规模同比减少,拖累收入增长。
积极改扩建延长经营期限,政策优化提升合理回报。估算公司目前路产通行费加权收费剩余年限约9.3 年,公司近年通过新建与改扩建延长收费经营期限,保障长期盈利能力。其中:1)龙潭大桥项目于2020 年开始建设,已如期具备通车条件,以及大桥北接线预计均将于2025 年内通车。2)锡宜高速南段扩建及锡太项目分别预计于2026 年、2028 年通车。3)筹备沪宁高速江苏段扩容项目。4)拟投资丹金高速项目,串联沪宁宁常两条主要横向通道,将巩固苏南路网主导地位。预计收费公路政策优化有望加速,新建与改扩建项目有望延长收费期限而提升合理回报。
公司分红政策稳定,受益市场风险偏好。2018-22 年五年公司保持每股股利0.46 元的高分红政策,即使疫情影响下分红金额仍保持稳定。2023 年随公司业绩增长,每股股利提升至0.47 元,对应分红比例54%。考虑公司未来资本开支需求,预计未来分红政策仍将有望保持稳定。假设2024 年每股现金股利维持,估算目前股息率3.2%。
风险提示。经济波动,行业政策,再投资风险,市场风格切换等。猜你喜欢
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