宁沪高速(600377)：公路主业优于行业 受益市场风险偏好

　　本报告导读：

    　　公司路网区位优秀，ROE 长期领先行业，2024 年通行需求增长趋势好于行业。未来行业政策优化有望提升合理回报，预计分红政策稳定，将受益市场风险偏好。

    　　投资要点：

维持增持评级 。宁沪高速是江苏省唯一上市路桥公司，路产区位优越交通繁忙，ROE 长期领先行业。考虑2024 下半年通行需求波动影响，下调公司2024-25 年净利润预测至46/49（50/54）亿元，新增2026 年净利预测52 亿元。受益于市场风险偏好，A 股高股息标的系统性估值中枢上升，考虑公司分红政策稳定，有望受益行业政策优化，给予2025 年19 倍PE，上调目标价至18.38 元。

公司业绩稳健增长，公路主业优于行业。2024 年前三季度公司归母净利润41.2 亿元，同比增长2%，扣非净利同比增长近8%。其中：

1）收费公路主业：前三季度公司通行费收入同比增长0.44%；控股路网加权平均车流量同比增长2.5%，其中上半年同比增长近5%，Q3 受行业性通行需求波动影响。公司路网继续展现区位优势与需求韧性，增长趋势好于行业。2）受益于长期债务置换为中票与超短融，利率下降驱动前三季度财务费用同比缩减18%。3）其他：油品销量下降与地产交付规模同比减少，拖累收入增长。

积极改扩建延长经营期限，政策优化提升合理回报。估算公司目前路产通行费加权收费剩余年限约9.3 年，公司近年通过新建与改扩建延长收费经营期限，保障长期盈利能力。其中：1）龙潭大桥项目于2020 年开始建设，已如期具备通车条件，以及大桥北接线预计均将于2025 年内通车。2）锡宜高速南段扩建及锡太项目分别预计于2026 年、2028 年通车。3）筹备沪宁高速江苏段扩容项目。4）拟投资丹金高速项目，串联沪宁宁常两条主要横向通道，将巩固苏南路网主导地位。预计收费公路政策优化有望加速，新建与改扩建项目有望延长收费期限而提升合理回报。

公司分红政策稳定，受益市场风险偏好。2018-22 年五年公司保持每股股利0.46 元的高分红政策，即使疫情影响下分红金额仍保持稳定。2023 年随公司业绩增长，每股股利提升至0.47 元，对应分红比例54%。考虑公司未来资本开支需求，预计未来分红政策仍将有望保持稳定。假设2024 年每股现金股利维持，估算目前股息率3.2%。