新五丰(600975)：国有区域养殖龙头提质扩量稳健发展

　　公司简介

公司是湖南省国资委控股的区域生猪养殖龙头企业，公司以生猪养殖业务为基础，建立了集饲料生产、种猪繁育、肉猪养殖、生猪屠宰与肉品加工、冷链物流为一体的一体化农牧企业。2022 年公司收购天心种业后出栏量开始快速扩张，2024 年前三季度实现生猪出栏311 万头，同比增长49.4%，实现营业收入52.7 亿元，同比+36.1%，公司2024Q1-Q3 实现归母净利润0.01 亿元，实现扭亏为盈。

    　　轻资产模式高速扩张，出栏量实现高速增长：

公司2022 年12 月合并天心种业后大力发展生猪养殖业务，截至2024H1 公司存栏能繁母猪23.28 万头，能繁母猪栏舍饲养能力接近30 万头，育肥方面存栏产能超过150 万头。公司主要采用租赁下自繁自养与“公司+农户”模式进行轻资产扩张，2024H1 交付新母猪场与育肥场各1 个，目前公司产能储备较为充足，我们预计公司2024-2026 年分别实现生猪出栏430/550/650 万头，分别同比+34%/28%/18%。

    　　多举措优化生产效率，养殖成本改善可期：

公司聚焦降本增效，积极通过多举措实现降本目标：种猪端逐步引进天心的高性能种猪替换原有种猪，目前在使用天心能繁母猪的部分猪场中PSY（单头母猪年生产断奶仔猪数）已经达到了25 的高水平。硬件方面狠抓猪场交付质量的同时，及时清退落后、老旧产能，保证养殖场基础设施的高标准。管理方面通过区位选址、构建完善的防疫体系、提升员工防疫意识等方式全面升级完善防疫体系。在公司全方位的努力下，截至11 月份仔猪出栏成本较年初下降了20%以上，肥猪增重成本较年初下降了10%以上。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预计公司24-26 年分别实现营收77.75/90.28/107.36 亿元，同比分别增长38.1%、16.1%、18.9%，实现归母净利0.75/2.45/7.52亿元，同比分别扭亏/+227%/+207%，对应 EPS 分别为0.06 元、0.19 元、0.60 元。参考公司历史估值和同类可比公司估值，公司业绩与估值受生猪价格周期性波动影响较大，但公司规模处于快速扩张阶段，同时养殖成本也在持续改善，因此给予其26 年12XPE，对应目标价 7.15 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　生猪价格波动风险、饲料价格波动风险、动物疫病风险。