公牛集团(603195)：民用电工版图广阔 新能源业务进而有为

民用电工版图广阔，新能源业务进而有为公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商。公司早期专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，此后凭借产品研发、渠道覆盖、品牌营销以及供应链等综合优势逐步拓展业务领域，目前已形成电连接（转换器+数码配件等）、智能电工照明（墙壁开关+LED 照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能业务+新能源充电桩等）三大业务板块，积极成为国际民用电工行业领导者。2016-2023 年，公司营业收入由53.66 亿元增长至156.95 亿元，CAGR 为14.36%；归母净利润由14.07 亿元增长到38.70 亿元，CAGR 为13.48%。2024 年前三季度，公司实现营业收入126.03 亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润32.63 亿元，同比增长16.00%，业绩持续稳健增长。

电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健1）转换器：公牛转换器历经产品定位革新、渠道模式创新拓展、经销商管理三个方向的发展创新，实现了轨道插座、Z 世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。2）数码配件：公牛数码坚持第三方精品战略，基于对全场景用电需求的深入探索和市场趋势的敏锐洞察，上市了一系列创新产品。

智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局1）墙壁开关：2023 年，公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED 照明、生活电器、无主灯、智能门锁等电工照明产品下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类的发展。2）LED 照明：2014 年，公司依托渠道和品牌优势开始进入 LED照明领域，把握消费者的需求变化，不断扩充产品品类，从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等更多的照明产品，销售收入实现快速增长。3）智能无主灯：公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，以公牛和沐光双品牌运作的方式推动无主灯业务的快速发展。

    　　新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展

1）新能源汽车充电业务：公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善新能源业务产品布局。充电枪和充电桩业务方面，公司根据B 端和C 端不同的特性推出系列产品，实现固定充、多点快充、便携充等多类续电场景使用。2）储能业务：储能业务方面，公司针对欧洲以及国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能产品。以工商业储能为例，公司推出了125KW、230KWh 液冷工商储能柜，能够极大满足国内中小商业用户对新型能源的储用以及工业用电峰谷间调配需求。

从渠道端来看，面向C 端市场，公司主动拓展新能源汽贸店、美容装潢店等专业分销商。

    　　投资建议

我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED 照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。

我们预计公司2024-2026 年营收分别为170.77/186.74/203.25 亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76 亿元，分别同比增长11.3%/10.9%/10.5%。截至2024 年12 月23日，EPS 分别为3.33/3.69/4.08 元，对应PE 分别为21.52/19.42/17.57 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。