新锐股份(688257)：被低估的出口型矿山耗材隐形冠军

　　公司是出口型矿山耗材隐形冠军

1）我们认为公司是国内矿山耗材隐形冠军，本部核心产品为牙轮钻头，通过并购横向拓展顶锤式钻具与潜孔钻具。2023年，矿山开采耗材产品营收占比46%，由于其毛利率水平较高，利润贡献度明显超过50%。2）公司主要靠海外市场盈利（主要为澳洲及南美），2023 年海外收入占比48%，海外市场毛利率一般比国内高10-15 个百分点，因此海外市场利润贡献度也明显超过50%。

矿山耗材需求稳定，宏观环境依赖度低

矿山开采耗材包括三大核心产品—牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具及其他配套产品，其需求与矿石开采量正相关， 全球主要矿石年度开采量稳中有升，对宏观环境依赖度偏低。公司矿山耗材下游以澳洲及南美的铁矿、铜矿及其他金属矿为主，最近5 年，全球铁矿石产量CAGR=2.5%，全球铜矿石产量CAGR=1.5%。公司以产品质量为依托（在澳洲和南美洲市场行业地位仅次于两大巨头山特维克与阿特拉斯），叠加性价比及服务优势，近3 年海外收入CAGR=24%。

公司产品+渠道双轮布局，市场协同效果值得期待综合解决方案是矿山耗材企业的发展必由之路，新锐股份通过渠道+产品两端布局，已具备综合解决方案提供能力。1）渠道端：2016 年收购澳洲AMS，借此实现了由单一耗材供应商到综合解决方案服务商的初步转变，随后在美国、韩国、加拿大成立子公司，拟收购南美智利Drillco，深度拓展服务当地市场。2） 产品端：牙轮钻头是公司开拓海外市场的核心依仗，2022 年收购国内新锐惠沣，横向拓展顶锤式钻具；2024 年底发布公告拟收购南美智利Drillco，横向拓展其核心产品—潜孔钻具，至此公司已集齐矿山开采耗材的三大核心产品。公司综合解决方案提供能力持续加强，未来市场协同效果值得期待。

    　　公司善于并购整合资源，其他业务发展势头良好

1） 硬质合金：工业生产的重要中间品及耗材，公司硬质合金产品定位中高端市场，随着产能有序释放，近3年收入增速始终在20%以上。2）数控刀具：①2022年1月并表株洲韦凯，主营数控刀片，规模利润逆势增长，2024上半年实现净利润1253万元，同比+259%；②2024年5月并表锑玛工具，主营非标整刀，该公司业绩承诺三年累计净利润6000万元，2024年H1仅实现250万元，未来利润弹性较大。3）石油仪器仪表：2022年底并表江仪股份，助力公司开拓石油领域市场，该公司可追溯至1966年成立的石油工业部第三石油仪表厂，主要客户为中石油、中石化等石油公司及其下属制造商，2023年实现营收1.4亿元，创历史新高，同比+17.6%；实现归母净利润2171万元，同比+195%，同样创历史新高。

    　　盈利预测与投资建议

参考最新业绩报告，我们调整公司24-26年营业收入19.0/23.3/27.7亿元的预测至18.5/25.5/30.8亿元，调整24-26年EPS1.11/1.40/1.75元的预测至0.99/1.40/1.83元，2024/12/27 股价17.98 元对应PE 为18、13和10倍。公司是出口型矿山耗材隐形冠军，长期成长空间大，给予公司2025 年18 倍PE，目标价25.20元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险, 宏观经济波动风险。