上汽集团(600104)：龙头转身 焕新出发

　　本报告导读：

    　　公司管理层密集调整，新帅上任重新定位再出发，内部改革加速，同时积极拥抱外部合作，聚焦自主，优化合资，内外共振，有望逐步走出困境实现反转。

    　　投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 24.34 元。公司新管理层上任后，重新厘清各个业务板块定位，加速推动内部改革，积极拥抱外部合作，有望逐步走出困境，实现收入业绩的反转，预计2024-2026 年EPS 为0.47、0.93、1.08 元，参考可比公司的PE 和PB 估值，给予公司2025 年26 倍PE，目标价24.34 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

新帅上任，密集调整各个业务条线管理层，国企改革加速。2024 年7 月，公司更换董事长和总裁，新领导上任后密集调整各个业务条线管理团队，集团内部中高管集中换帅。2024 年11 月11 日，市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴上汽集团开展专题调研，召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。内外推动下，公司改革加速。

自主品牌重新厘清定位，品牌和产品聚焦再出发。2024 年10 月28日，上汽乘用车官方公众号正式宣布荣威飞凡合并，飞凡重回上汽乘用车旗下，同时渠道和产品线重新梳理，解决了内部品牌互相定位重复的问题。2024 年12 月智己再次获得融资，继续承担集团品牌向上重任。自主品牌重新梳理，定位逐步清晰，聚焦后有望优化资源配置，改善经营效率。

合资销量和业绩探底，瘦身健体轻装上阵。上汽大众围绕“促油车、稳电车、上奥迪”的策略，销量逐步企稳，聚焦高价格和高毛利产品，结构优化下改善单车表现。上汽大众积极拥抱中国供应链，2026年起基于专为中国市场打造的CMP 平台，上汽与奥迪将共同打造针对中国市场的“AUDI”新品牌，首款车型预计2025 年中落地。

    　　上汽通用2024 年实现渠道去库存超20 万辆，库存水平回归健康状态，2025 年轻装上阵，有望逐步企稳回升。