永新股份(002014)：稳健经营筑牢发展基础 四大优势护航持续增长

下游行业景气度有望回升，行业市场集中度有提升趋势，公司作为塑料包装行业龙头企业，地位有望进一步巩固。公司管理层稳定，经营风格稳健，激励机制合理，是公司稳定发展的重要基础。公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等竞争优势，是公司持续增长的重要保证，龙头地位有望进一步加强。

行业需求稳定增长，集中度有望提升。公司下游主要为食品饮料、日化行业，这些行业经历2000 年以来的快速增长及前几年较差的经济环境之后，预计将进入稳增阶段。我国塑料包装行业格局较为分散，根据前瞻产业研究院，2020年中国塑料包装行业CR3 5.08%、CR5 6.26%，公司处于第一梯队位置，未来随着限塑令等环保政策趋严，我们预计塑料包装行业集中度逐步提升。

公司业绩稳健增长，盈利能力提升，ROE 处于较高水平。17-23 年公司营业收入CAGR 9.1%，净利润CAGR 12.1%。24Q1-Q3 营业收入25.39 亿元，同比+2.44%；归母净利润3.05 亿元，同比+4.02%。21-23 年公司ROE（摊薄）分别为14.84%、15.92%和16.60%，24Q1-Q3 公司ROE（摊薄）12.57%。

21-23 年公司毛利率分别为22.24%、22.20%和24.66%，24Q1-Q3 公司毛利率22.96%。21-23 年公司净利率分别为10.62%、11.16%和12.26%，24Q1-Q3公司净利率12.09%。

公司管理层稳定，激励机制合理。公司大股东黄山永佳投资持有公司33.09%股权，第二大股东为金属包装龙头公司奥瑞金，持股22.2%，控股股东对公司经营干涉较少，管理层主要为内生培养，过渡顺利，经营风格稳健。管理层多通过母公司、股权激励计划或员工持股计划等直接或间接持股，高分红和股权激励对管理层存在较强的激励作用，稳健有效的管理风格是公司稳定增长的重要基础。

公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等优势，龙头地位有望进一步加强。1）经营效率：各项资产周转率处于较高水平且相对稳定。人效持续提高，人均收入从2016 年的96 万元提升到了2023 年的149 万元，净利润质量好，2023 年经营现金流/净利润比率为1.24。2）产能布局：以黄山为产业中心，在广东、河北、陕西等地设立产业基地。2023 年黄山包装营收为9.2亿元，营收占比27.5%，其他子公司广州永新、河北永新、陕西永新分别实现营收3.06、2.63 和0.65 亿元，实现净利润0.18、0.16 和0.06 亿元。2023年公司塑料软包装薄膜销售量同比+44.94%，主要因为年产8000 吨新型功能膜材料项目、年产33000 吨新型BOPE 薄膜项目产能释放。未来随着年产22000 吨新型功能膜材料扩建项目投产爬坡，薄膜业务产能增长，驱动公司成长。3）研发方面：2023 年研发投入占营业收入的比例为4.29%，研发人员数量占比为16.18%，具有丰富的研发资源，形成数百项研发成果；4）新品开发：永新新材研发生产符合行业发展的环境友好型新材料，包括BOPE薄膜等，并形成多种产品系列。

盈利预测及投资建议：预计公司24-26 年营业总收入分别为35.8 亿元、38.7亿元、41.8 亿元，同比增速分别为+6%、+8%、+8%。预计24-26 年归母净利润规模分别为4.5 亿元、4.8 亿元、5.2 亿元，同比增速分别为+9%、+8%、　　+8%。对应24 年PE 15.0X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。