艾罗能源(688717)：新产品+新市场 老牌户储企业打开第二成长曲线

公司基本情况：公司成立于2012 年，主要产品包括光伏储能逆变器、储能电池、并网逆变器等，为国内最早量产储能逆变器产品的厂商之一。截至2023 年，欧洲地区是公司最大销售市场，公司2023 年海外收入占比达到99.3%，其中上半年欧洲区域销售收入占比达到93.04%。

公司近年业绩波动较大， 2022 年公司当年营收实现同比大幅增长（yoy+454% ），而后公司2023 年-2024 年前三季度营收出现同比下滑（yoy-3%/-40%）。

    　　看点1-新产品：由户用拓展至工商储、微逆、大储，横向打开新应用场景。

公司当前产品主要应用场景为户用及中小型工商业。近年公司加大新产品的研发力度，正在开发或已开发新品包括：适用于工商业的储能系统（功率50-100kW，电池容量100-215KWh）、微型逆变器（300-2200KW）等。

公司24 年9 月宣布在桐庐经济开发区投资建设大型储能系统和智慧能源系统研发生产项目，预计24 个月内竣工，竣工后6 个月投产。

    　　看点2-新市场：破局在于欧洲大储/工商储、亚非拉地区等增量市场。

1） 欧洲：户储需求放缓，大储/工商储需求有望高增。根据欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）发布的《欧洲储能市场展望2024-2028》，预计2024 年欧洲户储装机量将下滑26%；与之对应，欧洲工商业储能、电网侧储能等大规模储能需求有望快速增长，预计2024 年欧洲大储装机有望首次突破10GWh，且2024-2028 年维度意大利、德国、英国等欧洲国家均有望实现大储/工商储需求持续高增。

2） 亚非拉：光储需求快速提升，24H1 起公司积极拓展新兴市场，并针对需求推出新品。2024 年上半年，公司拓展新兴市场，在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均实现产品销售。需求层面，我们预计资金支持、光伏成本下降带动经济性、弱电网带来用电保障性问题，亚非拉光储需求将持续提升。产品层面，公司推出低压户储PCS 新品X1-HYBRID LV，功能上新品及未来版本将更适用于亚非拉地区，有望助力公司加速开拓亚非拉市场。

    　　盈利预测

我们预计公司24-26 年营收分别达36.59/47.58/58.45 亿元，yoy-18.2%/+30.0%/+22.8% ， 归母净利润分别为2.59/4.91/7.70 亿元，yoy-75.67%/+89.53%/+56.95%。

我们选取与公司储能电池、光伏储能逆变器业务相似的德业股份、固德威、锦浪科技作为可比公司，考虑公司在新产品、新市场上的第二成长曲线可能性，我们选取PEG 估值法。根据WIND 一致预期，我们计算得2024 年可比公司预期PEG 为0.67，给予公司2024 年PEG=0.67，对应目标2024年PE 为48.3X，对应目标价78.29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：收入增长的可持续性风险及业绩波动风险；竞争加剧；市场开拓不及预期的风险；外购电芯风险；国际贸易及行业政策变动风险；全球化拓展不及预期；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。