宇通客车(600066)公司深度分析：海外新机遇 稳定分红释放长期价值

　　投资要点：

公司持续保持大中型客车行业龙头地位，坚持新能源驱动。公司主力产品为大中型客车，销量占比持续超80%，2023 年公司大中客市场占有率36.1%，同比提升8 个百分点。公司新能源客车销量占比由2014 年12.1%持续增长至2018 年的40.7%。

公司出口新增长动能，细分市场出口行业前列。公司出口持续上量，2022/2023 年公司出口增速分别为15.6%和78.9%，国内销量同比下滑33.6%/增长7.5%，内需有所修复但仍弱于出口表现。细分市场表现来看，2024 年1-11 月公司座位客车、公交客车出口市占率均稳居行业第一。

海外业务持续向好，分红维持高位水平。公司对欧洲地区的出口量增加，受益于出口区域结构持续优化，公司单车ASP 提升，加速盈利弹性释放。公司经营活动现金流表现明显优于行业可比公司，2019 年开始公司连续5 年派息率超过100%。公司未来资本开支预计保持低位以及折旧摊销费用的下滑，现金流还将持续支撑高分红。

投资建议：随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026 年营业收入分别344.24/398.64/465.21 亿元，同比增速分别为+27.3%/+15.8%/+16.7%，归母净利润分别为32.46/41.61/50.22 亿元，同比增速分别为+78.65%/+28.18%/+20.68%，对应EPS 分别1.47/1.88/2.27 元，对应PE 估值分别为17.90/13.96/11.57 倍，维持公司“买入”投资评级。