海信家电(000921)：内销环比改善 盈利符合激励考核目标

　　本报告导读：

    　　考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅以及长效激励费用计提，因此下调公司 24Q4 以及小幅下调 2025~26年盈利预测。

    　　投资要点：

下调盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅，同时Q4 存在长效激励费用计提，因此下调24Q4 以及小幅下调2025~26 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为32.70/37.62/42.07 亿元（ 原34.01/38.05/42.39 亿元），对应EPS 为2.36/2.71/3.04 元，同比+15%/15%/12%。参考白电可比公司估值，二线龙头盈利提升期，增长弹性更强，给予一定溢价，维持目标价42 元，对应公司2025 年15X PE。

2024Q4 更新后盈利预测：预计公司2024Q4 营收同比+4%，归母净利润同比+16%，环比Q3 均有提速。全年维度业绩预期符合年初股权激励目标。

预计内销环比改善， 出口稳健增长。根据奥维云网数据，2024.10.1~12.22 海信空调/ 冰箱/ 洗衣机零售分别同比+77%/70%/53%，而根据产业在线数据，公司家空10~11 月累计内销出货同比+10%。预计四季度国补政策带动公司零售显著好转，但渠道优先消化库存，公司出货口径增幅低于零售端。同时央空业务受政策拉动幅度较弱，仍有下滑压力，预计内销业务扭转Q3 下滑态势，同比+0~5%；出口端海外需求稳定，预计公司Q4 海外收入+15~20%。

国补推动结构改善。2024Q4 国补支持下，海信品牌空冰洗零售均价同比+9%/17%/36%，产品结构显著优化，同时成本端无较大波动，我们预计公司毛利率将有显著的同环比改善，因此带动利润增速快于收入端。