长城汽车(601633)：2024出口稳健增长 2025高端化发力

事件: 公司2025 年1 月1 日发布2024 年12 月产销快报：批发销量13.5万辆，同比+20.3%，环比+6.2%；1-12 月累计批发123.3 万辆，同比+0.2%。

其中，1）哈弗12 月8.3 万辆，同比+27.2%，环比+6.4%；1-12 月累计批发70.6 万辆，同比-1.3%；2）魏牌12 月0.9 万辆，同比+150.8%，环比+25.0%；1-12 月累计批发5.5 万辆，同比+31.6%；3）皮卡1.6 万辆，同比+1.3%，环比+2.4%；1-12 月累计批发17.7 万辆，同比-12.5%；4）欧拉0.5 万辆，同比-52.7%，环比-18.4%；1-12 月累计批发6.3 万辆，同比-41.7%；5）坦克2.2万辆，同比+26.4%，环比+8.4%；1-12 月累计批发23.1 万辆，同比+42.1%。

越野市场龙头地位稳定 坦克贡献稳定利润。坦克12 月批发销售2.2 万辆，同比+26.4%，环比+8.4%。坦克2024 年的持续热销验证公司在越野市场中从产品到品牌均具有显著的领先优势，在面对以比亚迪方程豹为代表的竞品冲击下维持稳定的销量和市场领先地位。产品方面，坦克全新动力系统的车型坦克500Hi4Z 于2025 年1 月1 日正式上市，定价36.38 万，主攻城市通勤需求为主的市场，从以越野需求为主的小众市场逐步转向大众市场。我们认为坦克品牌在2025 年补充了新动力系统的背景下，将进一步扩大领先优势，贡献稳定盈利。

魏牌蓝山热销 高端品牌有望发力。高端品牌方面，魏牌12 月批发销售0.9万辆，同比+150.8%，环比+25.0%；1-12 月累计批发5.5 万辆，同比+31.6%。

    其中，魏牌全新蓝山上市以来持续热销，12 月销售8,057 辆，同比增长214.2%。

我们认为蓝山热销标志着公司在高端品牌塑造能力的优化，主要得益于1）营销渠道由经销商改为直营，2）加强合作车圈kol 进行新媒体的宣传。随着长城魏牌蓝山的热销，公司有望重塑高端品牌形象，提升盈利空间。

海外销量稳健 全球化稳步推进。12 月，公司海外批发销量为4.1 万辆，同比+23.4%，环比-4.4%；1-12 月海外批发销量为45.3 万辆，同比+43.4%。随着马来西亚及印尼CKD 项目投产和坦克300，500，700 等高价值车型逐步进入多个海外市场，公司的全球化生产能力稳步提升，体系优势不断强化。2025 年随着产能和新车型的加速推进，我们认为公司的出口销量有望持续提升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2024-2026 年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6 亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2025 年1 月2 日收盘价25.26 元/股，PE 为16/13/12 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。