北新建材(000786)：股权激励业绩考核目标较高 “一体两翼”全面推进

　　核心观点：

2025 年1 月1 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划：拟授予不超过1290 万股（占总股本0.764%），其中首次授予1117 万股，授予价格18.20 元/股（为现价60%），股票来源为公司向激励对象定向发行股票，激励对象不超过347 人（管总9.25 万股、其他核心高管6.1万股），考核目标为：2025/2026/2027 年扣非归母净利润较2023 年复合增长率不低于14.22%/16.12%/17.08%（即2025/2026/2027 年扣非归母净利润不低于45.6/54.72/65.67 亿元，按最新市值计算PE 分别为11.23/9.36/7.8 倍）、扣非ROE 分别不低于16.5%/17.5%/18.5%（2023 年为15.8%），三年解锁比例分别为34%/33%/33%。

新的股权激励相较于2023 年的原方案，有几点变化：一是适当下调了25-26 年业绩考核目标，但整体目标仍较高、且25-27 年每年利润增量更加平均，符合公司稳健增长的策略；二是降低了高管激励配额，分配上更加平均；三是除业绩考核目标外，新增“各考核年度公司还需完成上级单位下达的科技创新任务目标”，符合国资委对企业科技创新的要求，经过上述调整后，预计本次股权激励进展会更顺利。

股权激励彰显公司发展信心，背后是“一体两翼、全球布局”战略全面推进。新房竣工需求承压，公司仍制定较高的业绩考核目标，彰显公司发展信心，背后的底气来源于公司继续全面实施“一体两翼、全球布局”战略，且在政策鼓励下有更多外延并购可能性，未来增长空间大。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为38.9/45.8/54.8 亿元，对应PE 为13.2/11.2/9.3X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们维持公司合理价值37.36 元/股的判断，对应2025 年PE 约14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。股权激励进展不及预期风险，下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，防水和涂料业务整合不及预期风险等。