柳工(000528)：2025年目标净利率提升1%以上 公司业绩有望持续高增

　　投资要点

    　　2025 年目标净利率提升1%以上，公司业绩有望持续高增

2024 年12 月27 日晚，公司公告2025 年度预算营业收入为346 亿元，销售净利率提高一个百分点以上，彰显公司2025 年盈利能力提升、业绩高速增长的信心。据公司年度预算及我们的盈利预测，预计2025 年营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长41%，公司业绩有望实现持续高增长。

拟3-6 亿元二次回购股份，彰显公司长期发展信心

12 月2 日晚，公司公告称拟以公司自有资金及股票回购专项贷款资金（贷款不超过4.2 亿元人民币），拟3-6 亿元二次回购股份，拟用于股权激励或员工持股计划，回购股份的价格不超过18.20 元/股，彰显公司长期发展信心。

    　　混改+土方机械+电动装载机弹性标的，挖掘机产品结构优化

1）混改释放业绩弹性：公司混改后执行力大幅提升，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线，积极推进全价值链降本增效。2024 前三季度公司归母净利润13.2亿元，同比增长60%；毛利率23.5%，同比提升2.8pct；净利率5.9%，同比提升2.0pct；ROE（平均）达7.8%，同比提升2.6pct。

2）土方机械率先筑底复苏：目前工程机械板块土方机械率先筑底复苏，2024H1 土石方机械业务板块（挖掘机、装载机等）收入占比达62%，收入同比增长16%。

3）电动装载机向上弹性最大的公司之一：目前电动装载机销量高速增长，11 月单月电动装载机销量1005 台，同比增长85%，渗透率达12%。公司为我国装载机龙头，2024H1 公司电动装载机销量同比增长159%。

4）挖机产品结构优化：2024H1 公司挖掘机国内销量同比增长29.5%，市占率同比提升约3pct。矿山机械持续推进大型化研发，2024H1 矿山机械收入同比增长71%。

    　　工程机械行业反转逻辑加强：出口市占率提升、内需改善、更新周期启动

1）出口：挖掘机外销拐点或隐现，海外市占率有望提升。11 月挖掘机出口销量8570 台，同比增长15%，8-11 月连续4 个月正增长，我们认为挖掘机外销存在继续正增长的概率。11 月装载机出口销量4263 台，同比增长16%。

2）国内：挖掘机内销拐点或已现，期待国内更新周期启动。11 月挖掘机国内销量9020 台，同比增长21%，3-11 月连续9 个月正增长，我们预计挖掘机内销正增长趋势有望延续。近期房地产政策持续利好；采矿业投资高增、水利建设等有望提供内需增长动能。按8-10 年更新周期，预计2024 年挖机更新需求有望触底。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润为15.4 亿、21.7 亿、28.2 亿元，同比增长78%、41%、30%（2024-2026 年CAGR 为35%），2025 年1 月2 日收盘价对应PE 为15、11、8 倍。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。