孚能科技(688567)：控股股东或变更广州国资 有望带来新发展机遇

　　公司近况

    　　公司2025 年1 月4 日发布控股股东和实控人拟变更提示性公告，在完成相关股权转让后，公司控股股东或将变更为广州工业投资控股集团有限公司，实际控制人或将变更为广州市人民政府。

    　　评论

股权转让方案落地，公司实控人或将变更为广州国资。本次公告的股权转让交易包括：1）公司控股股东香港孚能及其一致行动人赣州孚创通过协议转让方式转让合计5%的股权给广州工控集团及其一致行动人恒健工控新能源，转让价格为15.90 元/股、总对价约9.7 亿元；同时香港孚能同意放弃公司总股本5.34%对应的表决权；2）公司主要股东深圳安晏拟通过大宗交易方式转让2%股份给工控资本或其关联方。在股份转让均完成后，广州工控集团及其一致行动人将持有公司股本16.16%以及对应的表决权，香港孚能及其一致行动人持有公司股份约16.49%，但表决权为11.15%，公司控股股东或将变更为广州工控集团、实际控制人或变更为广州市人民政府。

广州国资入主有望带来新发展机遇。我们认为广州工控集团成为公司控股股东后，有望为公司中长期的发展带来新机遇：1）产业协同效应强，广州工控集团此前已布局汽零领域，拥有天海电子、万力轮胎等汽零企业，我们认为广州工控集团与公司在业务上具有战略协同性、未来有望助力公司新客户开拓以及加深与广汽的绑定；2）支持公司研发和产能扩张。广州国资入主助力公司拓宽融资渠道、降低融资成本，进而支撑公司的研发投入和国内外产能扩张，持续增强竞争力；3）经营管理改善。广州工控下属国企众多、具备丰富的经营管理经验，有望辅助公司优化管理结构、改善经营管理，降费提效。

SPS电池工厂逐步投产带来产品结构优化，驱动公司基本面改善。公司赣州、广州SPS工厂有望自2024 末-1H25 逐步投产，SPS电池采用软包铁锂方案，并通过产线效率提升、提高国产化比例等，我们预计生产成本有望下降。随着2025 年公司SPS出货占比提升、我们预计或将带动公司基本面加速改善。

根据本次股转协议中业绩承诺，2024 年9 月1 日-2025 年8 月31 日SPS电池销售额不低于116 亿元、我们测算对应出货量20-25GWh，业绩承诺较积极。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2024/2025 年盈利预测-3.48/3.62 亿元不变，引入2026 年盈利预测5.26 亿元，维持13 元目标价不变和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年39.2x/26.9x P/E，目标价对应2025/2026 年43.9x/30.2x P/E，有12.1%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑，股权转让进展不及预期。