贵州茅台(600519)公司简评报告：全年顺利收官 彰显经营韧性

事件：公司发布2024 年度生产经营情况。经公司初步核算，2024 年度，公司生产茅台酒基酒约5.63 万吨，系列酒基酒约4.81 万吨；预计实现营业总收入约1738 亿元（其中茅台酒营业收入约1458 亿元，系列酒营业收入约246 亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857 亿元，同比增长约14.67%。

全年业绩目标完成，2024 年顺利收官。24 年公司顺利完成全年15%左右的营收增长目标，其中，24 年茅台酒/系列酒营收分别为1458/246 亿元，同比+15.2%/+19.2%。单季度看，测算公司24Q4 营业总收入507 亿元，同比+12.0%，归母净利249 亿元，同比+13.8%；其中，24Q4 茅台酒/系列酒营收分别为447/52 亿元，同比+13.6%/+3.4%(24Q3 茅台酒/系列酒营收同比+16.3%/+13.1%)。四季度茅台酒延续双位数稳健增长，体现龙头较强的经营韧性，系列酒营收增速环比下降较明显，预计公司主动控量稳价，茅台1935 投放节奏持续放缓。此外，公司公告24 年生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81 万吨，同比-1.6%/+12.0%，茅台酒减产信号意义较强，指引未来供给稀缺预期，系列酒产能延续扩张趋势。

2025 年稳中求进，强调解决供需适配。公司近期召开经销商联谊会，表示要坚持以消费者为中心，持续做好三个转型，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的供需适配问题。通过聚焦新商务人群，打造新的宴饮场景及生活方式，满足消费者多样化、个性化消费需求。产品方面，25 年将调整飞天53 度500ml 茅台酒、珍品茅台酒、飞天53 度1000ml 茅台酒等产品投放量，强化普茅大单品的市场地位；渠道方面，自营体系将加强统筹平衡协调作用，不断提升核心竞争力，社会经销体系将不断提升协同力。公司面对市场形势保持战略定力，积极转型求变，有望高质量穿越本轮行业周期，中长期有望持续稳健增长。

投资建议：根据2024 年度公司生产经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为857.4 亿元、949.0 亿元、1049.0 亿元，同比分别增长14.7%、10.7%、10.5%，当前股价对应PE分别为21、19、17 倍。维持买入评级。