巴比食品(605338)：24年业绩预告超预期 25年有望迎来增速改善

　　预告2024 年归母净利润同比增长29.6%。

公司发布2024 年业绩预告：2024 年收入16.7 亿元，同增2.5%；归母净利润2.77 亿元，同增29.6%；扣非净利润2.10 亿元，同增18.0%。其中4Q24 收入4.6 亿元，同增3.8%；归母净利润0.83 亿元，同增40.0%；扣非净利润0.63 亿元，同比+13.9%。收入符合我们预期，利润略超我们预期，源于降本提效及公允价值变动损益贡献。

    　　关注要点

    　　门店扩张稳健，单店收入降幅继续收窄、团餐保持双位数增长。1）门店：

我们预计公司全年毛开店1000 家左右，包含并表“蒸全味”133 家，基本达成年初1000 家开店目标，整体净增200-300 家至5300 家左右；2）单店：我们测算4Q24 公司单店收入同比降幅继续收窄（2Q24、3Q24 同比降幅分别为12%、8%），源于需求环境有所企稳，以及公司推进新品、线上化等优化单店模型；3）团餐：我们预计4Q24 公司餐饮业务增速实现双位数以上同比增长，源于公司积极开拓大客户、新零售业务等渠道。

积极提质增效，盈利能力延续改善趋势。4Q24 公司扣非归母净利润率同比提升1.2ppt至13.8%，考虑去年同期因股权激励目标未能达成冲回股份支付费用影响，4Q24 公司扣非归母净利润率改善幅度更大，我们认为源于：

1）原料成本整体看同比有所降低；2）公司积极推进精益管理，运营效率和管理效能得到进一步提升。另外，间接持股东鹏饮料公允价值变动亦对公司归母净利润有所贡献。

2025 年展望：收入增速、盈利能力有望改善，并购或提供增量。收入端，我们认为，1）门店：2025 年公司有望保持拓店趋势，随单店企稳闭店率亦有望降低；2）单店：环境企稳、品类丰富有望支撑2025 年单店收入企稳甚至实现同比增长；3）团餐：随客户开拓积累，2025 年团餐收入增速有望保持双位数以上同比增长。利润端，我们认为，原料成本低位、规模效应下毛利率或有改善；费用率在规模效应及精益管理下有望改善；整体看，2025 年收入端有望实现双位数增长，扣非利润率有望实现稳中有升。

    　　盈利预测与估值

考虑公司降本提效盈利能力改善，我们上调2024/25 年归母净利润9.4%/4.6%至2.77/2.68 亿元，首次引入2026 年归母净利润3.02 亿元，当前股价交易于2025/26 年15.2/13.5 倍P/E估值，考虑盈利能力改善，我们上调目标股价5.3%至20.0 元/股，对应2025/26 年18.5/16.4 倍P/E估值，较当前股价有21.4%上行空间，我们维持跑赢行业评级。

    　　风险

门店拓展、单店收入恢复、餐饮渠道拓展不及预期，食品安全问题。