骆驼股份(601311)：汇兑损益影响Q3单季业绩 低压锂电高增趋势不改

　　事件概述

公司近日发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利121.42 亿元/6.19 亿元/4.78亿元，同比分别+7.14%/+26.95%/-0.87%；3Q25 营收/归母净利/扣非归母净利41.47 亿元/0.87 亿元/0.74 亿元，同比分别+8.95%/-49.81%/-46.87%。

    　　1、营收稳健增长，Q3 利润短期承压。

2025 年前三季度公司营收121.42 亿元，同比增长7.14%，增长保持稳健；前三季度归母净利润同比增长26.95%。2025 年第三季度单季利润下滑，主要系（1）经营性方面：受汇率波动影响，公司汇兑收益较去年同期减少；受再生铅行业性影响，公司再生铅业务毛利率下降。（2）非经营性方面：因资本市场波动，公司所投资项目的公允价值变动收益同比减少。

    　　2、低压锂电业务高速增长，新定点保障未来空间。

公司低压锂电业务进入高速增长期，上半年实现营收3.5 亿元，同比大幅增长196%。公司低压锂电客户覆盖广泛，上半年公司新获得汽车低压锂电池项目定点23 个，其中12V 锂电项目16 个，包括小鹏汽车、赛力斯、岚图汽车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、东风日产、北京现代、上汽乘用车等主机厂的多款车型；24V 锂电项目7 个，包括东风商用车、东风华神、江淮汽车等主机厂项目定点。

    　　3、铅酸主业稳健，高附加值产品占比提升。

公司铅酸电池业务基本盘稳固，2025 年上半年累计销售近1917 万KVAh。受益于新能源汽车对电池性能要求提升，高附加值的AGM 启停电池需求旺盛，上半年AGM 电池销量同比增长46%。

4、全球化布局加速，海外市场成重要增长极。

公司坚定推进国际化战略，海外业务已成为重要增长引擎。2025 年上半年，公司海外销量同比增长21%。公司上半年共获得5 个主机厂项目定点，实现了首个中国系商用车品牌的海外配套定点，并获得欧洲知名车企在OEM 项目和OES 项目上的双定点，成功获得双线业务突破。其次，公司加快渠道建设持续推进，上半年共开发新客户19 个，其中包含9 个新国家，并成功获取南美多个客户商机，为未来销量增长奠定了坚实基础。

    　　投资建议

    　　公司铅酸主业稳固，低压锂电业务进入高速增长通道。行业竞争加剧短期影响毛利率，基于此下调盈利预测。

预计2025-2027 年，营收为177.44/197.99/214.32 亿元（此前为178.06/198.68/215.07 亿元），归母净利润为8.63/10.98/12.62 亿元（此前为9.22/11.02/12.67 亿元），EPS 为0.74/0.94/1.09 元（此前为0.79、0.94、1.08 元）。2025 年11 月13 日收盘价为10.4 元，对应PE 为14.14/11.11/9.67 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

原材料价格波动风险、新能源业务拓展不及预期风险、汇率波动的风险等。