潞安环能(601699)：量减价降本增 业绩不及预期

　　本报告导读：

    　　2024 年量减价降本增，业绩下滑，2025 年产销量有望恢复；2024Q4 业绩亏损预计主因成本费用提高导致；后备资源接续无忧。

    　　投资要点：

下调盈利预测 和目标价，维持增持评级。公司公布2024 年业绩预告，实现归母净利润23-27.5 亿元（中枢25.3 亿），同比下降65.29%-70.97%，其中Q4 归母净利亏损5-0.5 亿，去年同期为盈利6.5 亿元，低于市场预期。考虑到煤价下跌超预期及公司成本提升超预期，下调公司2024-2026 年EPS 为0.85、0.73、0.82（原1.11、1.51、1.68）元，考虑到公司高分红，给予公司2025 年高于行业平均21xPE，下调目标价至15.33 元（原18.55）元，增持评级。

2024 年量减价降本增，业绩下滑，2025 年产销量有望恢复。1）全年来看，公司完成原煤产量5728 万吨，同比下降5.17%，商品煤销量5216 万吨，同比下降5.16%。其中Q4 实现原煤产量1481 万吨，同比下降6.5%，商品煤销量1409 万吨，同比下降3.3%。受部分生产矿井地质构造、采掘衔接等影响，原煤产量和商品煤销量同比下降，预计2025 年有望恢复；2）公司喷吹煤全部市场化调价，混煤60%为非电煤，煤价弹性较高，2024 年受煤炭市场价格下行影响，商品煤综合售价同比下降明显；3）受资源税税率提高以及职工薪酬变动等因素影响，产品成本费用同比有所增加。2024 年4 月1 日开始，山西炭资源税率中原矿税率由8%调整为10%，选矿税率由6.5%调整为9%，由此带来Q2-4 季度税费同比增加超过1.5 亿元。

2024Q4 业绩亏损预计主因成本费用提高导致。据wind，公司对标煤价长治喷吹煤Q4 均价1032 元/吨，环比Q3 持平，预计公司Q4煤价环比Q3 变化不大，而Q3 公司实现归母净利5.72 亿元，Q4 亏损中枢2.75 亿元，预计主因成本费用Q4 集中计提，增幅较大影响。

后备资源接续无忧。2024 年8 月，公司公告竞拍上马资源，该探矿权勘查面积 72 平方千米，煤炭资源量 81957.5 万吨，预计带来年产能800 万吨，目前正在积极进行资源详探工作。9 月，公司以6.95亿元将集团古城煤矿矿区北部面积约7 平方公里井田调整至公司所属常村煤矿。10 月，为进一步确保公司市场化竞拍煤炭资源的竞争力，公司董事会拟提请进一步增加竞买煤炭资源授权额度和期限。