皖能电力(000543)：业绩超预期 EPS仍有增长

事件：公司发布2024 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润20-22.5 亿元，同比增长39.91%-57.40%；扣非后归母净利润实现19.77-22.27 亿元，同比增长54.09%-73.57%。预计单四季度实现归母净利润4.17-6.67 亿元，2023 年同期为1.25 亿元；单四季度扣非后归母净利润实现4.11-6.61 亿元，2023 年同期为0.31亿元。公司2024 年四季度业绩超出市场预期。

四季度轻装上阵，业绩超预期或与非经常性项目有关。公司单四季度归母净利润同比增加2.92-5.42 亿元，或受益于2023 年低基数，1）公司2023 年四季度计提资产减值1.22 亿元，2024 年在三季度已经计提约1 亿减值，预计为四季度减少不小压力；2）公司在2023 年单四季度一次性支付给职工现金7.96 亿元，2022 年同期为5.16 亿元，同比增加2.8 亿元。而公司应付职工薪酬并无较大变动，预计2023年单四季度员工费用上有一次性提升，影响利润，造成2023 年低基数。2024 年四季度业绩或未受到过多一次性冲击，再次为公司资产质量正名。

2025 年年度长协电价落地，省内电力供需格局仍然紧张，现货市场或提供超额收益。

国网安徽电力预计2025 年全省电力缺口超过2000 万千瓦，而安徽省已于2024 年12 月31 日开启电力现货长周期结算试运行。尽管2025 年年度长协电价不及预期，但我们认为已然反映到股价上，展望未来，安徽省现货市场带来的超额收益或成为公司2025 年业绩及股价催化。

更重要的是，即便不考虑现货市场超额收益，公司2025 年业绩仍然有望增长。公司新疆英格玛电厂（2*66 万千瓦）已于2024 年下半年实现双投，英格玛电厂与江布电厂同为特高压外送机组，更加靠近煤矿，其度电盈利值得期待。公司在安徽省内参与的板集电厂二期（2*66 万千瓦）已于2024 年实现双投；钱营孜二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，预计2025-2027 年陆续投产，持续贡献装机增量，预计公司2025 年EPS 仍有增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元，同比增速分别为49%/8%/6%，当前股价对应的PE 分别为7/7/6 倍，公司股价自2024 年12 月18 日以来回调约18%，主要系安徽省内长协电价签约低于预期，迎来业绩与估值双重打击。尽管公司短期资产回报率受到冲击，但中期维度以量补价，预计业绩层面仍有增长，当前估值已处于历史较低水平，维持“买入”评级。