厦门银行(601187)：营收增速转正 股息率领先

　　事件描述

厦门银行发布2024 年业绩快报，全年营收同比增速+2.8%（前三季度同比增速-3.1%，四季度单季同比+22.2%），归母净利润同比增速-2.6%（前三季度同比增速-6.3%，四季度单季同比增速+9.9%）。年末不良贷款率环比下降1BP 至0.74%，拨备覆盖率环比上升2pct 至392%。

    　　事件评论

营收同比转正，利润降幅继续收窄。全年营收同比增速转正，一方面2023 年四季度基数较低，另外预计四季度受益债市行情，投资收益相关收入拉动营收，同时预计四季度净息差相对稳定，负债成本加速改善。根据净资产估算，年末其他综合收益金额环比增加1.2亿至8.1 亿元，较年初增加4.5 亿，预计主要源于其他债权投资收益增加。全年归母净利润降幅继续收窄，预计全年信用减值损失计提金额同比小幅下降。

主动优化信贷结构，压降低息票据。年末总资产较期初增长4.4%，单季环比增长1.1%，贷款较期初增速-2.0%，信贷投放注重效益，2024 年持续压降低息票据，全年票据规模较期初下降42.7%，一般贷款较期初增长2.9%。预计对公贷款保持较快增长，继续支持制造业、基建等重点领域，前三季度对公贷款增长7.8%，上半年末制造业、租赁及商业服务业贷款较期初增长9%、30%。零售贷款规模预计继续收缩，前三季度规模下降4.3%，其中房贷受提前还款影响，消费贷款需求依然低迷，经营贷可能由于风控收紧等因素增速下降。全年存款较期初增长3.2%，四季度环比增长0.4%，上半年末活期存款占比24.8%。

预计四季度息差相对稳定，负债成本加速改善。厦门银行净息差在上市银行中长期偏低源于保守审慎的风险偏好，资产收益率较低，同时负债成本偏高。测算前三季度净息差1.13%，较上半年下降1BP。预计四季度净息差相对平稳，资产收益率受房贷降息、市场利率下行等影响预计继续下降，负债成本继续改善，测算前三季度计息负债成本率较上半年下降2BP，预计四季度负债成本加速改善，前期高定价产品逐步到期，同时主动管理压降高成本存款，预计2025 年存款及负债成本将继续改善，缓解息差压力。

资产质量总体稳定，不良回落，拨备上行。年末不良贷款率环比回落1BP 至0.74%，较期初下降2BP，预计不良率绝对水平在上市银行中继续保持领先。2024 上半年受零售领域经营贷风险波动影响，总不良净生成率上行，关注类占比等指标也有所波动，预计四季度零售不良生成率环比相对稳定，未来继续观察零售风险变化情况。厦门银行风险偏好长期保守审慎，资产质量指标长期优异，对公房地产贷款占比低、不良率低。年末拨备覆盖率环比小幅上升，绝对值保持较高水平，风险抵补能力较为充裕。

投资收益：全年营收转正，资产质量良好，股息率具备吸引力。四季度投资收益拉动营收回暖，持续压降低收益率票据，优化资产结构，负债成本预计未来加速改善，低风险偏好保障资产质量优异。2024 年中期分红比例提升至34.7%创新高，股息已于2024 年末完成派发，预计全年分红水平保持相对稳定，未来一年预期股息率5.9%，在A 股上市银行中最高，目前估值0.52x2025PB，估值低、持仓低，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、社会融资需求持续低迷，信贷增长承压；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。