澜起科技(688008)：DDR5季度环比稳增 单季利润历史新高

核心观点

公司发布2024 年业绩预告，2024 年实现营收约36.39 亿元，同比增长约59.20%，实现归母净利润13.78-14.38 亿元，同比增长205.62%-218.93%。公司24Q3 收入维持高水位、净利润创历史新高，持续受益于服务器、PC 的DDR5 升级周期，24Q4 DDR5 相关产品出货环比继续增长，单季度收入利润创历史新高。AI 方面，retimer 出货持续高增，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL、CKD 2025 年有望放量，AI 运力三款芯片构建新增长曲线。建议重点关注。

    事件

公司发布2024 年业绩预告：1）2024 年实现营收约36.39 亿元，同比增长约59.20%；实现归母净利润13.78-14.38 亿元，同比增长205.62%-218.93%；实现扣非归母净利润12.24-12.84 亿元，同比增长230.82%-247.04%。2）Q4 单季度实现营收10.68 亿元，同比增长40.34% ， 归母净利润4.00-4.60 亿元， 同比增长84.33%-111.98%。

    简评

2024 年公司经营业绩同比大幅增长主要因为：1）受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时，受益于DDR5 下游渗透率提升且子代持续迭代，公司 DDR5 内存接口芯片出货量超过DDR4 内存接口芯片，DDR5 第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；2）受益于AI 产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Ret imer、MRCD/MDB、CKD 芯片）开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点。

内存接口芯片：服务器采购需求维持强劲，DDR5 出货进一步增长。服务器端DDR5 渗透率进一步提升，公司的RCD 及配套芯片出货环比稳健增长，24Q3 DDR5 出货占比超50%，拉动收入和利润环比增长。目前公司DDR5 第二子代RCD 出货量超第一子代，第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对AI PC 的内存接口CKD 已于24Q2 出货，随着Intel 新一代PC 处理器发布，2025 年CKD 有望规模出货，增厚收入利润。

AI运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。三款AI 运力芯片上半年24H1 收入快速增长，Q2 单季收入1.3 亿元，环比翻倍以上成长，H2 因客户端规模试用，收入暂时减少。1）PCIe retimer：受益于AI 服务器需求的快速增长，公司PCIe retimer 5.0 实现逐季度翻倍增长，24Q1-Q2 出货15 万颗、30 万颗，Q3 环比继续翻倍，出货量达到60 万颗以上。海外客户导入进入收尾阶段，2025 年有望放量。2）MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，处于放量前夕。3）CXL MXC：2023 年5 月三星推出首款支持CXL2.0 的128GBDRAM，搭载公司的MXC 产品，CXL 生态正在逐步完善，公司处于领先地位。

盈利预测与估值：公司渡过23H1 的行业去库存困难时期，基本面自23H2 开始强劲反弹，24Q3 内存接口芯片收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、PC 的DDR5 升级周期。AI 方面，ret imer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL 处于放量前夕，AI 运力三款芯片构建新增长曲线。预计2024-2026 年归母净利润分别为14.00 亿元、19.68 亿元、25.14 亿元，对应PE 56x、40x、31x，建议重点关注。

风险分析

1、DDR5 渗透不及预期。目前服务器、PC 行业处于补库存阶段，DDR5 相对于 DDR4 仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则 DDR5 渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；

2、新品研发不及预期。公司正推进 DDR5 后续子代 RCD、DDR5 第二子代 MRCD/MDB、CXL MXC 等产品的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险；3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为 DRAM 模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和 CPU 厂商，大部分厂商为海外公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。