水晶光电(002273)：全年业绩符合预期 AR+汽车驱动成长

　　核心观点

公司发布2024 年业绩预告，预计2024 全年归母净利润10.0-11.2亿元，同比+66.6%~86.6%，扣非归母净利润9.5-10.7 亿元，同比+81.8%～104.8%，业绩符合预期。随着24H2 苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在iPhone16 系列中下沉至Pro 款，2025年潜望式镜头出货基数扩大，公司作为微棱镜第一大供应商将受益。长期看，AI 大模型有望推动AR 眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机/元器件，占据先发优势，卡位关键，未来可期。此外，涂覆滤光片、薄膜光学面板、AR-HUD 持续受益于客户突破和份额提升。

    　　事件

公司发布2024 年业绩预告，预计2024 全年归母净利润10.0-11.2亿元，同比增长66.6%~86.6%，扣非归母净利润9.5-10.7 亿元，同比增长81.8%～104.8%。

    　　简评

2024 年业绩符合预期，Q4 维持良好趋势。根据业绩预测区间中值，Q4 单季度利润同比增长，环比下滑主要因为：业务季节性、大客户拉货节奏、年底奖金发放及费用计提。Q4 单季度归母净利润为1.38-2.58 亿元，同比增长-15%-+59%（中值同比增长22%），环比下降41%-68%；扣非归母净利润1.19-2.39 亿元，同比增长-24%～+52%（中值同比增长14%），环比下降46%-73%。

微棱镜有望持续增长，AR 眼镜+汽车电子驱动成长。1）24H2苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在iPhone16 系列中下沉至Pro 款，2025 年有望潜望式镜头基数扩大，公司作为潜望式镜头微棱镜的第一大供应商，将受益于iPhone 潜望式镜头渗透率提升、微棱镜技术升级。2）AI 大模型有望推动AR 眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机、元器件等，占据先发优势，卡位关键，未来可期。3）涂覆滤光片、薄膜光学面板、AR-HUD 等持续受益于客户突破和份额提升。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润10.84、12.73、15.75 亿元，对应PE 28x、24x、19x。

    　　风险提示

1、公司所处消费电子、车载光学和元宇宙赛道，市场需求受国内外经济环境影响较为直接。当前国内经济总体回升向好，但持续发展的基础还不够稳固，居民消费信心有待提振；国际形势上，地缘冲突与摩擦不断，中美博弈将持续性发展，外部环境严峻复杂，经济运行仍将面临诸多困难与挑战。受消费需求下滑等影响，行业发展亦将面临消费降级、创新乏力，存量市场竞争加剧，以及产业链利润空间逐步压缩等困境。宏观经济波动和行业竞争加剧会给公司经营带来不确定性风险。

2、公司业务目前主要集中在手机类消费电子市场，车载光电业务占公司收入的比重尚小，AR/VR 业务尚未进入量产销售，公司过度依赖手机类消费类电子产业的情况仍未改善，业务重心向汽车电子、AR/VR 等非手机领域调整势在必行。智能手机存量市场竞争加剧促使市场份额向头部企业集中，公司与头部企业的合作逐渐深入，存在一定的大客户依赖，若大客户生产经营发生重大变化，将直接对公司经营业绩产生较大不利影响。

3、公司部分产品出口新加坡、越南、泰国、马来西亚、日本、欧美等海外市场，主要以日元、美元、欧元为结算货币。随着公司国际化进程的推进，海外业务占总营业收入的比重将持续增加，当市场汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。