华海药业(600521)：精益变革下盈利能力提升

维持“增持”评级。公司发布 2024年业绩预告，预计 2024 年归母净利润11.40-12.40 亿元，同比增长37.3%-49.3%；预计2024 年扣非归母净利润11.50-12.50 亿元，同比增长29.4%-40.7%，利润略低于预期。考虑制剂板块受潜在集采影响，研发投入及原料药板块竞争，下调2024-2026 年EPS 预测为0.81/0.95/1.12 元（原为0.90/1.10/1.33元），参考可比公司估值，给予2025 年PE20X，下调目标价至19.00元（原22.50 元），维持“增持”评级。

提质增效精益管理下盈利能力提升。公司紧抓销售团队裂变及组织架构调整，市场下沉和新业务模式扩展，积极推进全球销售网络布局，盈利能力提升。2024Q1-Q3 毛利率62.66%，同比增长3.7pct，，2024Q1-Q3 销售费用率18.61%，同比提升2.91pct；管理费用率13.67%，同比下降0.93pct；研发费用率9.49%，同比下降1.26pct，毛利率提升叠加费用优化，2024Q1-Q3 归母净利率达14.31%，同比提升2.82pct。

加码生物药及创新药研发布局。截至2024H1，公司国内注册批件达70 余个（含长兴制药），在研项目超120 个；美国制剂共获得ANDA文号近百个；生物药研发加速推进，在研项目20 余个，其中12 个项目处于不同临床阶段，HB0034 靶向IL-36R 人源化IgG1 型单克隆抗体关键II 期临床已于2024 年3 月完成首例受试者入组；HB0017靶向IL-17A 单克隆抗体在中重度斑块状银屑病患者中开展的关键III 期临床试验已完成全部患者入组。自主研发靶向VEGF 与PD-L1的双特异性融合蛋白HB0025 在中国和美国同步开展了1 项单药I期临床试验，同时国内开展了多项单药或联合给药的Ib/II 期临床试验。2024 年12 月25 日，公告控股子公司华奥泰增资扩股并引入投资者，增资完成后母公司、华海投资、海璟创投分别持股华奥泰79.7%、14.1%、6.2%股权，加码生物创新药战略布局。