峆一药业(920478)：2025年第三季度营收利润承压 需加速产能释放

　　事件：

公司发布了2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入2.11 亿元，同比增长7.12%；归母净利润4594.646 万元，同比增长22.85%；扣非归母净利润4347.92万元，同比增长26.63%。单三季度营业收入4813.94 万元，同比下降18.88%；归母净利润552.09 万元，同比下降33.29%；扣非归母净利润464.48 万元，同比下降41.84%。单三季度业绩承压。

    　　投资要点：

Q3 业绩承压，公司需加速产能释放。2025 年前三季度公司实现营业收入2.11 亿元，同比增长7.12%；归母净利润4594.646 万元，同比增长22.85%；扣非归母净利润4347.92 万元，同比增长26.63%；前三季度毛利率为41.23%，同比上升2.84个百分点，环比下降1.79 个百分点；净利率为20.48%，同比上升2.27 个百分点，环比下降3.17 个百分点。单三季度营业收入4813.94 万元，同比下降18.88%；归母净利润552.09 万元，同比下降33.29%；扣非归母净利润464.48 万元，同比下降41.84%；第三季度毛利率为35.21%，同比下降1.18 个百分点，环比下降11.17个百分点；净利率为9.76%，同比下降3.55 个百分点，环比下降14.99 个百分点。

从费用方面分析，我们看到2025 年前三季度销售费用同比增长58.11%，管理费用同比增长1.82%，研发费用同比增长2.16%，财务费用同比增长49.54%。单三季度销售费用同比增长218.52%，管理费用同比增长1.85%，研发费用同比下降2.11%，财务费用同比增长86.19%。我们认为前三季度公司收入及利润增速符合预期，但Q3 单季营收、利润双降，业绩承压，研发费用收缩或将影响创新，同时2025 年三季度医药板块处于震荡调整阶段，行业整体环境的波动可能对公司的市场拓展、订单获取产生一定影响，尤其是在原料药等细分领域，竞争格局变化或市场需求节奏调整可能波及公司业绩。后续公司需加速产能释放，优化期间费用，提升盈利能力。

持续关注公司募投项目升级，向全产业链延伸的进展。公司将原"年产198 吨医药中间体"项目拓展为"年产420 吨原料药"的规模化产能布局，总投资额提升至7.08 亿元，重点聚焦抗过敏、消化系统及抗病毒药物等领域。升级后的募投项目包含16 种原料药，除已获批的阿嗪米特外，其余15 个品种包括盐酸伊托必利、枸橼酸莫沙必利、盐酸沙格雷酯、普仑司特、舒林酸、依匹斯汀、克霉唑、辣椒素、氟比洛芬、厄多司坦、培比洛芬、吉格列汀、华法林、特戈拉赞、氟卡尼。公司通过控股70%的合资企业安徽峆一达善医药，正加速构建全产业链体系——其制剂工厂已进入设备验证阶段，将作为韩国达善制药的海外生产基地，计划于2026-2027 年完成产品产地变更审批。此次升级不仅强化原料药供应能力，更通过制剂环节的垂直整合，推动企业向"原料药-制剂"一体化制造平台转型，为国际合作伙伴提供稳定的高品质药物生产支持。

估值和投资建议： 我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为328.40/412.83/485.61 百万元，同比增长21.42%/25.71%/17.63%；2025-2027 年公司归母净利润分别为69.45/86.08/92.70 百万元，同比增长39.84%/23.94%/7.70%。

当前市值对应2025-2027 年PE 分别为25.64/20.68/19.21 倍。公司借助募投项目的产能升级、研发驱动高附加值产品优化及全球化布局，公司业绩有望保持稳　　定增长。维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品结构波动风险，销售客户集中风险，政策变动风险，原辅材料供应及价格波动风险，对外贸易波动风险。