沪电股份(002463)：经营业绩再创新高 产品结构优化有望持续提升利润率

　　事项：

公司2024 年业绩快报披露全年实现营业收入133.42 亿元（YoY +49.26%）；归母净利润25.87 亿元（YoY +71.05%）；扣非净利润25.46 亿元（YoY+80.80%）。

2024Q4 实现营业收入43.31 亿元（YoY +51.64%，QoQ+20.74%）；归母净利润7.39 亿元（YoY +32.07%，QoQ+4.42%）；扣非净利润7.40 亿元（YoY +39.45%，QoQ +6.50%）。

    　　评论：

AI 驱动新一轮成长，Q4 经营利润创历史新高。得益于AI 服务器、高速交换机等对PCB 的需求，2024 年公司PCB 业务实现营业收入约128.39 亿元，同比增长约49.78%；PCB 业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.39pcts。

单Q4 来看，剔除资产减值损失约1.48 亿元影响，公司归母净利润约为8.9 亿元，环比增长约26%，归母净利润率约为20.5%，环比提升约0.88pcts。未来随着AI 服务器&800G 交换机产品继续放量，公司盈利能力有望继续提升。

800G 交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行。随着大模型参数量快速增长，大型AI 算力集群需要能够连接数十万甚至百万个加速节点的网络架构，即人工智能后端网络。据DellOro 发布的《AI Networks for AI Workloads Report》预计部署在人工智能后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%，人工智能网络加速向更高速度过渡，预计到2025 年，在最新推出800Gbps产品的两年内，800Gbps 将占据人工智能后端网络的大部分端口。公司800G交换机产品已经批量出货，1.6T 产品已完成预研，随着英伟达Blackwell 等更高端AI 芯片加速部署，配套使用的高端交换机需求有望快速增长。此外，基于PCIe6.0 的通用服务器产品已开始技术认证；OAM/UBB2.0 产品已批量出货；GPU 类产品已通过6 阶HDI 的认证，准备量产。

展望25 年，主业经营增量可观。产能增量看昆山青淞工厂的技改项目有望逐步贡献增量，泰国厂于24Q4 开始安排试生产，海外量产的通信板产能有望巩固公司在北美客户的优势地位，结构上看AI 服务器相关产品持续放量，800G交换机持续渗透，产品结构仍有较大优化提升空间，盈利能力有望环比持续提升，预计单月利润有望持续突破新高。此外，公司拟投资43 亿元用于扩建PCB产能，用于满足AI 产业对高端PCB 的中长期需求，有效支撑公司后续成长。

投资建议：公司Q4 经营业绩同环比持续增长，考虑公司业绩快报及后续产能扩张情况， 我们将24-26 年盈利预测由26.25/35.91/39.77 亿元调整为25.87/36.45/42.01 亿元。公司产品迭代有望持续提升ASP 和盈利能力，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI 应用创新有望带动板块估值提升，参考同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，给予25 年30X 目标估值，目标价调整为57 元，维持“强推”评级。

风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。