杭州银行(600926)：营收提速、业绩高增 信贷有望延续开门红

事件：杭州银行披露2024 年报业绩快报，2024 年实现营收384 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润170 亿元，同比增长18.1%。4Q24 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct 至541%。业绩及资产质量表现符合预期。

营收提速，业绩延续高增：2024 年杭州银行营收同比增长9.6%（9M24 为3.9%），其中4Q24 营收同比增长30%，预计一方面得益于非息收入支撑，另一方面也和上年同期收入低基数有关（4Q24 实现营收99 亿，较1Q4-3Q24 平均水平略高约4%；而受单季非息收入季度环比回落近50%影响，4Q23 实现营收仅约76 亿，较1Q23-3Q23 平均水平下降17%）。营收改善叠加拨备少提反哺利润，2024 年杭州银行归母净利润同比增速高位维持18.1%（9M24 为18.6%）。

信贷保持高增速，预计涉政类项目优势将继续支撑信贷较快增长：4Q24 杭州银行贷款同比增长16.2%（3Q24 为15.9%）。全年新增贷款1300 亿，同比多增255 亿，其中4Q24新增273 亿（3Q24 新增88 亿），同比多增55 亿，四季度投放提速预计和提早发力开门红有关，也与往年节奏一致。在对公资源支撑下我们预计2025 年杭州银行信贷延续较快增长（假设贷款增量不低于2024 年，则贷款增速维持约14%）；而基于对公贷款早投放早受益的策略，我们判断年初以来杭州银行对公贷款将延续同比多增的较优表现。

资产质量延续极优表现，低不良生成+高拨备余粮是业绩可持续释放的基础：4Q24 杭州银行不良率低位持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct 至541%，拨贷比维持4.13%，预计杭州银行仍是不良率低于1%的上市银行中拨贷比最高的银行。相对较低的不良生成率（9M24 年化加回核销回收后不良生成率仅0.22%）和较高的拨备基础将支撑更可持续的业绩增长。

投资分析意见：杭州银行业绩增速维持同业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，维持“买入”评级。上调2024 年盈利增速预测，调高非息收入判断，同时考虑到2025 年潜在降息的可能性，下调2025、2026 年盈利增速预测，调低息差判断，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为18.1%、13.2%、13.4%（原预测分别为17.9%、14.1%、15%）。当前股价对应2025 年PB 为0.71 倍，维持“买入”评级。