宁波银行(002142)：营收提速、信贷高增 期待业绩重归成长

事件：宁波银行披露2024 年报业绩快报，2024 年实现营收666 亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润271 亿元，同比增长6.2%。4Q24 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.6pct 至389%。业绩及资产质量表现符合预期。

营收小幅提速，业绩增速放缓或主因有效税率上升：2024 年宁波银行营收同比增长8.2%（9M24 为7.4%），预计受益于4Q24 非息收入增长提速贡献。注意到2024 年利润总额同比增长12.1%（9M24 为11.9%），而归母净利润同比增速仅约6.2%（9M24 为7%），这表明宁波银行2024 年业绩增速放缓且慢于营收增速，并非源自拨备计提大幅增加，而主要和所得税费用增加有关（如9M24 所得税费用同比增长70%）。我们在2024 年8月29 日发布的宁波银行2024 年中报点评中分析过，由于未兑现的金融资产公允价值账面浮盈增加（体现为应纳税暂时性差异导致递延所得税负债增加、抵消后递延所得税资产减少、提升实际税率）和不良核销（预期损失法计提减值损失会造成递延所得税资产，实际核销后驱动递延所得税资产减少、提升实际税率）拖累宁波银行利润表现。但在阶段性影响消化后，业绩恢复成长仍需营收端更有力提振。

信贷高增为以量补价实现利息净收入企稳赋予空间：4Q24 宁波银行贷款同比增长17.8%（3Q24 为19.6%），贷款增速领跑行业，全年新增贷款2233 亿，同比多增166 亿。我们判断年初以来信贷开门红有望延续同业领先的增速表现。

资产质量保持稳定，拨备延续下降，既存在消金子公司并表后的摊薄影响，也与不良生成上升、核销增加有关：4Q24 宁波银行不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.6pct 至389%，较2021 年末高点累计下降超130pct 且自2023 年以来呈现逐季回落趋势。一方面源自宁银消金并表后，其拨备覆盖率低于母行造成对合并口径拨备覆盖率的摊薄（考虑到宁波银行持续加大消金子公司拨备计提力度，这部分差异有望在2025年基本消化），另一方面也客观存在零售等长尾客群不良生成上升影响（9M24 年化加回核销回收后不良生成率近1%，2023 年为0.7%）。得益于2024 年9 月一系列支持政策陆续出台，我们判断零售不良暴露压力有望缓解，期待宁波银行平稳渡过不良生成周期，以重归同业领先的业绩表现。

投资分析意见：2024 业绩快报宁波银行实现营收增长提速，信贷高增也为以量补价支撑营收更早企稳给予空间，维持买入评级。从中长期来看，在新一轮经济周期中，期待宁波银行能够继续发挥自身体制机制优势和借势优质客群，重现引领同业的业绩成长。上调2024 年盈利增速预测，调高非息收入判断，同时考虑到2025 年潜在降息的可能性，下调2025、2026 年盈利增速预测，调低息差判断，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为6.2%、5.5%、7.2%（原预测分别为5.3%、6.6%、9.3%）。当前股价对应2025年PB 为0.73 倍，维持“买入”评级。