中大力德(002896)：机器人厚积薄发 减速器大有可为

　　【事项】

    　　近期，公司取得“一种机器人结构”专利（ZL202323668747.8），主要为主壳、副壳组、转动壳以及输出臂等部件及驱动原理设计，能够提高工业机器人对空间尺寸的适应度。

2024 年下半年以来，公司累计取得5 项实用新型专利，均为机器人领域相关专利，涉及减速器、齿轮轴承、臂腕结构、壳体等细分方向。

    　　【评论】

    　　全系列产品矩阵，机电一体化布局实现结构升级

公司是国内最早从事减速器、减速电机研发、制造的高新技术企业之一，深耕机械传动与控制应用领域核心零部件产品，通过整合各平台减速器及电机产品，打造全系列产品矩阵，并围绕工业自动化和工业机器人，构筑减速器+电机+驱动一体化架构，实现产品结构升级。

投资项目实现智能化升级，机器人领域布局未来可期

2023 年，公司主要产品精密减速器、减速电机、智能执行单元产能分别为57 万台、135 万台、140 万台，产能利用率分别为103.39%、101.09%、100.58%，产销率分别104.93%、102.85%、99.29%，实现满产满销且产能存在一定缺口。

投资项目“机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目”和“智能执行单元及大型RV 减速器生产线项目”建成后，公司预计精密减速器、减速电机、智能执行单元分别新增产能2 万台、32 万台、56.2万台，并在2027 年全面达产，通过一体化智能执行单元产品和机器人本体组件产品延伸产业链，搭建智能制造核心零部件产品系统，进一步拓展战略布局。

    　　谐波减速器是人形主流方案，核心产品有望引领国产替代浪潮

谐波减速器因其高精度、高可靠性和紧凑结构而成为人形机器人领域的主流方案，特斯拉、Agility Robotics、优必选、智元等人形机器人企业均有选用谐波减速器方案。

根据特斯拉量产规划，我们认为未来机器人市场增长将呈现指数型增长，公司核心产品“行星/谐波减速器+伺服电机+驱动”一体化模组有望引领国产替代浪潮。

    　　【投资建议】

    　　公司深耕行业多年并拥有全系列产品矩阵，机电一体化布局正向智能制造、机器人领域延伸，在未来机器人市场大规模爆发的背景下，公司核心产品谐波减速器及一体化模组有望受益国产替代。

我们预计2024-2026年公司营业收入分别为10.26/11.72/12.79亿元，归母净利润分别为0.81/1.04/1.22亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.81元，基于2025年2月5日收盘价，对应PE分别为110.59/86.57/73.48倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　人形机器人量产进度不及预期；

    　　再融资项目尚存不确定性；

    　　新增产能建设进度不及预期；

    　　技术方案迭代风险。