凯立新材(688269)：水俣公约带来PVC行业无汞催化剂大市场

　　《水俣公约》是拥有超过140 个缔约国的国际公约，对汞的生产和使用进行限制，自2017 年开始生效，2032 年明确全面禁止原生汞矿开采

《水俣公约》于2013 年1 月19 日（星期六）上午7 点在瑞士日内瓦举行的第五届政府间汞问题谈判委员会会议上达成一致，并于同年10 月10 日在日本熊本举行的外交会议上获得通过。《水俣公约》于2017 年8 月16日生效。截至2025 年初，《公约》缔约国超过140 个，中国是《公约》首批缔约国，中国在2021 年底递交了首份完整版国家报告，我国遵守《公约》要求内容。

《水俣公约》关注一种全球性且无处不在的金属-汞，汞虽然天然存在，但在日常用品中有着广泛的应用，并且从各种来源释放到大气、土壤和水中。控制汞在其整个生命周期中的人为排放一直是塑造公约义务的关键因素。《水俣公约》的主要内容包括：禁止新建汞矿，逐步淘汰现有汞矿，逐步减少和停止在若干产品和工艺中使用汞，对向空气、土地和水体的排放和释放采取控制措施，以及对非正规的小型和手工采金业进行监管。该公约还涉及汞的临时储存、汞成为废物后的处置、受汞污染的场地以及健康问题。《公约》中附件A 和附件B 明确了对添汞产品和使用汞及化合物工艺的淘汰时间表，其中，原生汞矿要求在2032 年前全面禁止开采。

    　　PVC 行业无汞化是化工行业完成《公约》最后亟待完成的拼图之一

氯乙烯（VCM）是生产聚氯乙烯（PVC）的重要原料，其生产工艺使用含汞原料，《公约》有明确的淘汰要求。PVC 是一种通用型热塑性塑料,广泛应用于各行各业，我国是世界PVC 生产和消费大国。电石法工艺在我国PVC 行业占比为75%左右，其生产过程中使用大量含汞催化剂会造成严重的汞污染问题，发展无汞PVC 生产工艺是未来必然趋势。我国为遵守《公约》要求，针对PVC 行业无汞化实施多项政策，目前政策集中在禁止新建和推进无汞化技术。

我国无汞催化剂需求超万吨，未来五年有望放量

我国电石法PVC 产量占比近75%，未来仍是重要PVC 生产工艺。根据国内乙炔法 PVC 产能产量以及金基无汞催化剂效率等指标进行测算，乙炔法PVC 生产完全实现无汞化的情况下，金基无汞催化剂年需求量在 1 万吨左右。根据凯立新材公告测算，国内存量替代市场空间预计达到20.28 亿元，总毛利预计6.08 亿元。而在无汞催化剂行业竞争中，仅有包括凯立新材在内的数家企业，在已推出的示范装置中竞争，竞争格局良好、稳定。

盈利预测：前三季度产生减值损失，我们调整2024-2026 年归母净利润预期为1.05/1.82/2.44 亿元（前值1.10/1.82 /2.45 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内相关政策发布和执行力度不足风险；技术存在迭代风险；市场竞争格局恶化风险。