中国神华(601088)：业绩稳定&分红可期 投资价值凸显

　　核心要点：

    　　事件

    　　中国神华发布2024 年业绩预告，预计2024 年公司归母净利润同比下降4.5%至增长0.5%；扣非归母净利润同比下降7.0%至2.2%。

    　　2024 年公司业绩稳定，煤炭分部产销稳增

公司发布2024 年业绩预告，按中国企业会计准则，公司预计2024 年度实现归属于本公司股东的净利润为570 亿元至600 亿元，同比减少27 亿元至增加3 亿元，下降4.5%至增长0.5%；预计2024 年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为585 亿元至615 亿元，同比减少44 亿元至14 亿元，下降7.0%至2.2%。2024 年，受煤炭平均销售价格下降等因素影响，公司煤炭分部利润同比下降为公司全年净利润下滑的主要影响因素。

2024 年商品煤产销稳增，四季度销量有所下滑。2024 年公司实现商品煤产量3.27 亿吨，同比增长0.8%；商品煤销售量4.59 亿吨，同比增长2.1%，其中外购煤贡献主要涨幅，同比增长11.8%。单季度来看，2024Q4 商品煤产量0.83 亿吨，同比增长0.24%，环比增长1.85%；商品煤销售量1.14亿吨，同比减少2.98%，环比减少1.38%。在四季度暖冬导致需求不及预期的情况下，公司商品煤销量有所下滑。全年来看，受公司长协煤比例较高的影响，公司商品煤全年产销维持稳增。

    　　公司收购杭锦能源，增储上量巩固优势

公司近日公告国家能源集团公司将所持有的杭锦能源100%股权转让给公司，转让对价为人民币8.53 亿元，公司将以自有资金支付。本次交易完成后，中国标准下公司煤炭保有资源量将增加38.41 亿吨（评估利用口径）、可采储量将增加20.87 亿吨（评估利用口径），分别占2024 年6 月末本公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%。此外，公司将增加1000 万吨在建煤矿、1570 万吨在产煤矿及2×600MW 煤电发电机组，从而增加公司蒙西上游煤炭资源的未来供应、保障一体化产业链高位运行，提高公司在蒙东地区的能源保供能力和协同运营水平，从而巩固公司一体化核心竞争力和长期盈利能力。

    　　股东回报规划公告，高分红凸显投资价值

公司规定2022-2024 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。2025-2027 年度分红有望进一步提升，根据“2025-2027 年度股东回报规划”方案，每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的65%。公司保持利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，有助于吸引长期资本、耐心资本，维护股东合法权益，推动公司投资价值充分实现，从而保障公司和股东整体利益的可持续发展。

    　　投资建议

    　　公司煤炭长协占比高，煤炭盈利稳定性较强，2024 年公司业绩保持稳定。

且公司新增产能不断推进，收购杭锦能源，提高公司在蒙东地区的能源保供能力和协同运营水平，从而巩固公司一体化核心竞争力和长期盈利能力。此外，公司2025-2027 年度分红有望进一步提升，由2022-2024 年度归母净利润的60%提升至65%，高分红高股息凸显投资价值。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为571/569/580 亿元，EPS 分别为2.88/2.87/2.92 元，当前股价对应PE 分别为13.50x/13.55x/13.29x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

安全生产风险。绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险。经济恢复不及预期风险。