齐鲁银行(601665)：核心经营指标全面向好

　　事件描述

齐鲁银行发布2024 年业绩快报，全年营收同比增速4.6%（单季度同比增速5.5%），归母净利润同比增速17.8%（单季度同比增速19.1%）。不良率环比显著下降4BP 至1.19%，全年累计下降7BP，拨备覆盖率环比上升9.6pct 至322%，全年累计上升18.8pct。

    　　事件评论

分支机构进一步扩张推动信贷保持高增长。齐鲁银行2024 年末贷款较期初增速12.3%，四季度环比增速1.4%。随着今年菏泽、淄博分行陆续开业，同时分支机构数量进一步增加，预计推动异地贷款市占率进一步提升。从前三季度投放来看，对公贷款是增长主力，预计依然围绕五篇大文章等重点领域投放，上半年末普惠小微贷款占比维持22%，同时县域贷款占比升至30%，明显高于城商行同业。此外，山东地区经济稳健增长是支撑信贷扩表的核心基础，2024 年山东GDP 同比增速达到5.7%，继续保持高于全国增速，经济体量位居全国第三。2024 年末山东区域本外币贷款同比增速达到9.0%，明显高于全国。我们判断2025 年齐鲁银行将继续保持贷款增速高于行业平均，市占份额进一步提升。

营收增速回暖，利润增速逐季度连续上行。利息净收入角度，前三季度受净息差显著下行影响同比下滑2.1%，我们预计2023Q4 利息净收入金额基数低，且存款成本正在加速改善，2024Q4 净息差有望企稳，带动利息净收入增速转正。非利息净收入预计受到四季度债市投资收益拉动，保持高增长，推动总营收增速回暖。作为金融投资占比高的城商行，净资产中积累了丰厚的债券投资浮盈，我们估算其他综合收益余额年末上升至38 亿元左右（三季度末仅为17 亿元）。展望2025 年，随着定期存款进一步集中到期重定价，预计存款等负债成本仍有明显下行的空间，判断营收有望继续保持稳健增长。

资产质量改善是近年来盈利能力持续上行的核心。齐鲁银行近年来不良率及关注率不断下行，上市以来持续创新低，四季度末不良率环比明显下降4BP，三季度末关注率已经较期初大幅下降26BP 至1.12%，预计对公领域的资产质量历史包袱持续出清。零售贷款不良率上半年有所上升，但由于贷款规模占比低，对全盘资产质量影响非常有限。房地产对公贷款占比非常低，6 月末仅1.34%，房地产风险压力明显优于行业。我们预计2025年不良净生成率将继续改善，同时保持稳定的核销处置力度，推动不良贷款率和拨备覆盖率进一步改善。2024 年齐鲁银行仍在计提非贷款资产的信用减值金额，全面夯实风险抵补能力，2025 年总信用成本率存在继续下行的空间，支持利润增长。

投资收益：齐鲁银行业绩增速始终稳居上市银行第一梯队，是中长期角度具备可持续成长空间的城商行黑马。近年来分支机构扩张、信贷省内市占率提升、业绩稳健增长、资产质量可持续改善的经营逻辑非常清晰。2024 年中期分红比例提升至27.6%，预计全年也将维持相近分红比例，2024 年股息率达到4.6%。预计2025 年营收同比增速4.5%、归母净利润同比增速11.5%，目前估值仅0.64x2025PB、5.4x2025PE，当前股价距离可转债强制赎回价位的空间约15%，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、社会融资需求持续低迷，信贷增长承压；

    　　2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。