爱博医疗(688050)：Q4经营稳健 隐形眼镜延续高增态势

爱博医疗发布2024 年度业绩快报。2024 年实现营业收入14.10 亿元（同比增长48.22%）；实现归母净利润3.87 亿元（同比增长27.36%）；实现扣非后归母净利润3.89 亿元（同比增长34.58%）。分季度看，2024Q4 实现营业收入3.35 亿元（同比增长18.18%）；实现归母净利润6957 万元（同比增长33.76%）；实现扣非后归母净利润8430 万元（同比增长68.91%）。

观点：视力保健业务表现靓丽，收入占比提升至约30%（同比提升约14pp），并实现扭亏为盈。隐形眼镜收入占比提升+人工晶体集采后价格下降导致毛利率下降，使得利润端增速不及收入端。定增加码隐形眼镜产能扩张，龙晶PR 获批有望贡献业绩增量，公司未来增长曲线明确。

视力保健业务引领收入增长，利润端增速不及收入端主要系隐形眼镜收入占比提升+人工晶体价格下降所致。视力保健业务快速增长，收入占比提升至约30%（同比提升约14pp），人工晶状体、角膜塑形镜实现稳健增长。2024H1 天眼净利率为8.03%，优你康亏损1217 万元，2024 年隐形眼镜业务已实现扭亏为盈，表明产能爬坡驱动隐形眼镜利润率持续攀升。

    毛利率较低的隐形眼镜收入占比提升及人工晶状体集采后价格下降导致整体毛利率下降，使得利润端增速不及收入端。

龙晶PR 获批，有望贡献增长新动力。2025 年1 月7 日，公司有晶体眼人工晶状体取得III 类注册证获批上市，用于矫正成年人-3.25D~-18.00D的近视度数，镜片尺寸从11.5mm~14.2mm 共分为10 个型号，每个型号间隔0.3mm，可满足患者多样化的临床需求。该产品是国内第一款自主研发的后房型有晶状体眼人工晶状体，创新地采用了Balacrylic平衡型丙烯酸酯材料，独有非球面双凹面型，周边拱高开阔，减少了人工晶状体周边接触风险，较市场同类产品具备显著优势，有望贡献新的业绩增量。

定增加码隐形眼镜产能扩张，推动高端隐形眼镜国产替代。公司重点推进隐形眼镜业务产能扩增和生产良率提升，天眼和优你康两个工厂均处于扩产阶段。公司定增募资3 亿元，主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后将形成年产2.52 亿片隐形眼镜和5 亿套公母模的产能。

本项目将进一步扩大水凝胶产能，并对公司自主研发的硅水凝胶隐形眼镜进行商业化生产，丰富公司的产品结构，实现高端隐形眼镜国产替代。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司营收分别为14.10、19.24、25.03 亿元，分别同比增长48.2%、36.5%、30.1%；归母净利润分别为3.87、5.00、6.49 亿元，分别同比增长27.4%、29.2%、29.7%，对应PE分别为46X、35X、27X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险。