飞亚达(000026)：国内钟表龙头 品牌渠道双轮驱动

　　投资要点：

    　　飞亚达：国内钟表行业领军者

公司创立于1987 年，系中国航空工业集团下属中航国际的主要投资企业之一，是境内唯一表业上市公司。飞亚达坚持品牌战略和创新驱动，以精密制造技术专注钟表行业，形成自有品牌腕表研发设计、制造销售、服务和名表零售两大核心业务。24Q1-3 公司营收30.4 亿元，同比-13.8%，归母净利1.98 亿元，同比-25.6%；Q3 单季度营收9.63 亿元，同比-17.2%，归母净利0.5 亿元，同比-35.4%。

品牌&渠道建设并重，智能可穿戴培育新增长点自主品牌推进品牌定位升级、渠道结构优化。公司通过自创和授权经营和合资等方式，目前已形成了以“飞亚达”为主的多品牌矩阵。2023 年公司手表品牌业务7.97 亿元，同比+9.88%。2023 年公司手表品牌业务毛利率66.9%。飞亚达品牌基于“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”定位，相继推出多款航空航天主题手表；同时优化渠道结构，进驻一二线城市主流购物中心，持续强化线上新品开发与自营直播矩阵搭建。

亨吉利品牌及渠道资源深厚，合作一流名表企业。亨吉利名表零售渠道历经二十余年的发展，至今已建成遍布全国60 多个城市，拥有近200 家连锁店的名表销售连锁网络。与众多名表集团及品牌长期深入合作，市场占有率位居国内名表零售业前列，是国内使用统一商号、覆盖地域广泛的名表销售连锁品牌。2023 年公司手表零售业务营收34.7 亿元，同比+4.6%，毛利率28.5%。2023 年累计新开及升级改造48 家门店；推进线上线下一体化融合，构建亨吉利“1+N+X”抖音营销矩阵，持续提升名表全面服务能力推进精密科技业务探索，培育新增长点。公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，继续推进新客户突破；智能穿戴业务持续提升技术研发能力，不断完善产品软硬件功能，发力新品类、新业务和新渠道。24 年公司Jeep 品牌推出融合AI 技术的弧形屏方形智能表等新品。公司注重研发与创新投入，研发人员数量占比2023 年提升至2.8%，同时公司研发费率在行业内保持领先。

盈利预测与投资建议

公司作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点；重视股东回报，2023 年分红率50%。我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为-12%、10%、7%，归母净利润增速分别为-21%、12%、13%，对应EPS 分别为0.65 元、0.73 元、0.82 元，目前股价对应25 年PE 为14x，略高于可比公司25 年平均13x 的PE 水平，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示